周大福(1929.HK)：2019财年上半年业绩强劲，但会在下半年转弱，维持“收集”评级，目标价8.52港元

机构：国泰君安

评级：收集

目标价：8.52港元

周大福2019财年上半年股东净利同比上升8.8%至港币1,936百万元。总收入同比增长20.0%至港币29,703百万元。同店销售增长在中国大陆市场和港澳市场分别为4.9%和24.4%。经调整毛利率同比倒退0.6个百分点，主要由于黄金饰品和批发的占比提升；核心经营利润率同比则提升0.4个百分点，受益于经营杠杆提升。公司录得了一笔326百万港元的汇兑损失，因而侵蚀了净利润。公司提议派发每股0.15港元的中期股息，派息率77.5%。

预期2019财年下半年增长放缓但公司加速在中国大陆的门店布局。在10月和11月，公司在港澳地区和中国大陆的同店增长分别放缓至持平和单位数倒退。考虑到高基数和负面市场情绪我们预期趋势可能在2019财年下半年延续。然而，我们认为公司的扩张计划可以部分抵消同店增速放缓并且我们认为负面因素已经反映在股价中。

重申投资评级为“收集”，但下调目标价至8.52港元。目前公司的交易估值在13.9倍2019财年市盈率左右，我们认为估值较低。我们认为公司价值受到低估，公司的高股息政策使公司具有较强防御性。我们下调了盈利预测，新目标价相当于19.0倍2019财年市盈率以及17.3倍2020财年市盈率。下行风险包括汇率和金价波动以及2019财年下半年低于预期的销售增长。