中国A股市场的赌场红利

作者：黄展新 

来源： 奔向自由之路

这是最坏的时代，也是最好的时代。这是最坏的市场，也是最好的市场。狄更斯《双城记》的开场白其实很符合中国A股市场的现状。

说起A股市场，给很多人的感觉就是一个非常糟糕的市场，一个长期存在各种造假、炒作，市场操纵等一系列违规现象的一个垃圾市场。而各种炒作过后又往往是一地鸡毛，熊冠全球。据不完全统计，投资A股市场的散户，长期以来80%以上的人是亏损的，而且这还是不算任何资金使用成本的情况下。所以A股的散户也被亲切的称之为韭菜，被割了一茬又一茬。

于是很多人对A股市场极度失望，羡慕美国有一个这么好的市场，但A股市场真的这么不堪吗？我们就以上证指数为例简单的来计算一下，A股市场从1990年底的100点起步到现在的2600点左右，平均的年化收益率是在12%以上，而美国股市200年的平均年化收益率是10%左右。这样看起来，中国股市并不是真的这么不堪，反而比大家都羡慕的美国市场的收益率还高。

而且如果要更公平的比较美国股市和A股的话，美国的两个最重要的指数分别是道琼斯工业指数和标普500指数，其中道琼斯工业指数只有30只股票，而标普500则就是500只股票。这两个指数应该对标A股市场的上证50指数和沪深300指数更加合理，而这两个指数显然比上证指数更强，因此A股的实际收益率跟美股的差距还不止这么一点。

这就奇怪了，既然A股是这么好的市场，为什么超过80%的人会亏损，其实答案很简单，大多数人根本就看不上这12.5的年化收益率，总想着一年能翻倍甚至翻几倍，于是这种赌徒的心态就导致了散户不断的被割韭菜。

著名经济学家吴敬琏曾说过A股市场就是一个大赌场，确实对于大部分参与A股市场的人来说他们也就是把A股当赌场的，为了参与这场赌局他们都甚至不惜缴纳巨额的入场费，幻想着一夜暴富，结果就是除了少数的幸运儿，绝大多数人都被割了韭菜。

在一个平均年化收益百分之十几的市场，大部分人却反而亏损了，那是不是意味着小部分人赚到了超高的收益呢？确实是的，那些炒股亏损的钱，除了被税务局和券商拿走一部分之外（因为频繁的交易所以缴纳了大量的印花税和佣金），其他的钱都反哺了市场，让A股市场真正做投资的人的收益率比市场平均水平更高。而这部分超过市场平均收益率的额外收益，我称之为A股市场的“赌场红利”。

为什么说是“赌场红利”呢？我们都知道，赌博是一种零和博弈，也就是说赌场加上所有参与的赌徒收益加一起整个系统里，总收益永远等于零，而赌场是唯一可以在这个零和博弈系统里获得确定性收益的一方，所以赌徒获胜的概率就会远低于50%这个水平了，所以如果有机会参与这个系统， 我们一定要选择开赌场，而不是做一个赌徒。

A股市场最典型的赌场红利就是打新收益，大家都知道在A股市场抽中新股就跟中奖了似的，一定是会获得很高的收益，这在其他国家的股票市场是看不到的一种奇特的现象。为什么A股的新股上市就一定会大涨，难道A股新股的发行价都特别便宜吗？并不是，A股市场新股发行最高23倍市盈率作为发行价其实并不是很便宜，现在的点位沪深300的市盈率也不过是11倍左右，那为何并不便宜的A股市场的新股一定会大涨呢，这个问题需要一个解释，很显然经济学家解释不了这种现象。

经济学家认为，你在股票市场买垃圾股和蓝筹股的收益率是一样的，因为股价已经反应出了所有的信息了，垃圾股已经是垃圾股的价格了，蓝筹股也已经是蓝筹股的价格了，不管买什么股票将来的潜在收益率是差不多的，唯一区别的是运气。很显然，经济学家们低估了赌徒们的力量，所以千万不要听经济学家的建议做投资，如果我有机会见到薛兆丰老师，我一定会问他怎么解释A股市场新股超额收益的现象。

当然这个问题我自己已经有答案了，A股市场的新股的超额收益，就来自于一次性收取了未来几年参与这支股票赌局的所有人一起缴纳的入场费。

为什么赌徒们喜欢赌新股呢？因为新股上市之后大股东的股票有三年锁定期，其他非控股原始股东也至少要一年以上的锁定期，那么这种股票用来赌博显然是最合适的标的，筹码比较少，关注的人又比较多，所以波动会很大，而且起码很长一段时间内不用担心炒高了之后大股东套现砸盘。这就让新股成为了很好的赌博的工具。

由于A股没有做空机制，所以赌博只能往上炒，而新股的发行价虽然不算便宜但一般也都不会太高，估值一般来讲要略低于市场上该行业平均水平的，所以起码是有一定价值保障的。在加上新股作为赌博工具的价值，那么新股的筹码就变得很抢手了。既然大家都抢着要筹码，那新股连续涨停就一点都不奇怪了。

前几天中国人保上市，连续6天涨停（包括第一天44%的涨幅），第6天开板后下午又逆势上涨封死涨停板，很多价值投资者觉得很困惑，为什么香港的人保才三块多港币（折合人命币不到三块）却没人要，在A股市场却要花七块多人命币去枪，而且还抢不到。有人说内地人投资港股门槛太高，所以看到便宜也买不了，但是同样是两地上市的保险股中的绝对龙头的中国平安，A股比港股还便宜5%，估值比人保要低太多了，但也是没人要，那要如何解释A股人保的这种超高溢价呢？从A股人保开板第一天的换手率你就可以看出，这个场赌局有多热门了，而高溢价就是作为赌博工具的价值的体现。

A股人保11月23号收盘价

港股人保11月23日收盘价

A股平安11月23日收盘价

港股平安11月23日收盘价

但是随着时间的推移，新股作为赌博工具的价值会逐渐消失，因为等大股东锁定期满了之后，新股就和市场上其他股票没任何区别了，那也就无法继续享受高溢价了，所以绝大多数新股在经过了前期的暴涨之后，都会在未来几年时间慢慢靠近当初的发型价，甚至很多会跌破发行价。你谁便找一只几年前上市的股票看一下K线图，几乎都是这样的走势。比如前几年热炒的暴风集团，从最初的爆炒的高点到现在，已经跌去了92%了。

为什么长期是一路下跌的，却还有这么多人参与呢？那是因为新股下跌的过程中并不是平稳下跌的，因为参与的人多，换手率极大，所以波动也会很大，有时候经常短时间就翻几倍（看上面暴风集团的K线图也可以看出中间也有一波涨了好几倍），大家炒次新股也不是为了长期投资，就是为了短期搏一把。而这过程中确实会有人赚钱。

这其实就是赌博，赌博虽然大部分人是亏钱的，但是参与的人多了，总有那么一些幸运儿一夜暴富（当然大概率这些人将来又会输成穷光蛋），这些一夜暴富的故事就成了大多数赌徒们的信仰，这些人也不知道哪里来的迷之自信，总是相信自己会成为其中的一个幸运儿，然而在一个负和博弈的市场里，幸运儿永远只是少数，所以这些赌徒的结局大多数都是以悲剧收场的。

虽然A股整体市场看起来像是一个悲剧，但对于理性的人来说却是天大的好事，比如一只新股的中签者，就等于集体合法的开了一个赌场，而且这个赌场最大的好处就是，你的投资周期只需要一个月左右，就可以一次性连本带利收回本金以及这个赌场未来几年的全部经营收益，这种无风险的暴利也就只有A股投资者独享的一种赌场红利。

2016年和2017年的，每个账户配置沪市15万深市10万的市值，平均打新收益能达到年化收益15%左右，这么高的额外的无风险收益，在其他任何地方都找不到的。

当然新股中签需要运气，所以这种合法的赌场不是你想开就能开的，但是有一些高手却可以自己主动开一个赌场赚取巨额的赌场红利，比如去年底360借壳江南嘉捷上市，有人就利用此事把乔治白做成一个赌场，从而赚取了一笔赌场红利。

由于A股不太完善的上市退市机制，导致很多该上市的企业上不了市，该退市的企业退不了市，于是就有了借壳上市这么一个概念，关于什么是借壳上市我就不展开讲了，简单来说就是一个未上市企业把一个上市公司买过来当做壳，把自己的公司装进去实现上市的一种手段。

因为有了借壳上市的这么一个概念，所以A股的垃圾股即使公司实际上一文不值，但作为一个潜在的壳，也是有一定的价值的。如果被借壳，就意味着价值会飙涨，但被借壳的概率又是极低的，所以这个价值并不会很高，但如果大家都知道哪个企业被借壳的概率很高，那么这就企业作为壳资源的价值也就会大幅提升。

所以当360借壳江南嘉捷的消息公布之后，有人就利用这次事件做了这么一件事，那就是写了一篇刷屏的文章叫《我是如何从数千只股票中准确找到360借壳的江南嘉捷的》文章里用看似完美的逻辑列举了自己如何一步步缩小筛选范围，最后锁定了江南嘉捷和乔治白，最后又选了江南嘉捷的。

我看了这篇文章，很多地方看似逻辑紧密，实际上很多地方都是马后炮，特别是结尾部分，这完全就是炒作乔治白的软文啊！从时间点上也可以看出，11月3号也就是星期五凌晨，江南嘉捷发布公告，揭开了360借壳的最终谜团，然后在11月7号也就是星期二复盘，而那篇文章是在11月6号也就是星期一收盘之后发表的，也就是说他们在11月3号和6号有两天时间可以先买点乔治白的股票，然后6号收盘之后发表这篇文章，这个时间点关于360借壳的文章都有很高的热度，再加上这篇文章的内容也吸引人，所以很容易被刷屏。于是乔治白就被塑造成了一个热门赌场，11月7号360复牌后，收获了18个一字涨停板。乔治白也被跟着拉了三个涨停。

很多人把A股市场当成一个赌场，这到底是好事还是坏事呢？对于一般人来说，这并不是好事，因为大多数人很难抵御赌场的诱惑，但对于少数真正理性的投资者来说，这反而是好事，因为只要你有能力识别企业的价值，除了可以享受A股价值投资的收益之外，还能额外获得一些无风险的赌场红利。所以你怎么能说A股市场对价值投资者不友好呢！

我们这个世界的底层逻辑是建立在数学的基础上的，所以不要试图去挑战数学的逻辑，把自己的未来赌在小概率的负和博弈赌局上，虽然中国每天都会有中500万大奖这样的幸运儿，但依然无法改变买彩票实际收益率是-50%的这个事实。而只有长期坚持做大概率的正和博弈的投资，比如价值投资，那么时间将才会成为你最好的朋友，让你成为最终的那一小部分赢家。