西凤酒折戟IPO，四大名酒“三缺一”

塑化剂超标风波未止，西凤酒上市审核取消。这是西凤酒从2009年启动上市进程以来，第四次与上市“擦肩而过”。

作者 | Betty

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股数据

开坛香十里，隔壁醉三家。近期，正冲刺IPO的西凤酒一直处于舆论的风口浪尖，原定于今日(11月20日)上会的西凤酒IPO进程再生变数。

西凤酒坎坷上市之路

证监会19日晚在官网发布公告称，鉴于陕西西凤酒股份有限公司已向证监会申请撤回申报材料，决定取消第十七届发审委2018年第175次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

据了解，这是西凤酒从2009年启动上市进程以来，第四次与上市“擦肩而过”。

资料显示，2009年，西凤酒改制重组，先后两次启动增资扩股，为上市铺路拉开增资扩股引进战略投资者的大幕，共募集发展资金10亿元。

然而，事与愿违的是，有媒体曝出西凤酒2010年亏损4.2亿元，“3年盈利”的限制加上2012年下半年以来IPO停滞，西凤酒此后的上市计划一推再推。

2016年，西凤酒首次报送招股书，随后曝出高管私自挪用公司的承兑汇票5800万元；2017年，西凤酒更新报送招股书，2017年公司原总经理、副总经理及两位大股东因受贿罪锒铛入狱，IPO也不得不推迟。今年4月23日西凤酒再次更新了招股书。根据招股书，西凤酒本次拟公开发行不超过1亿股A股，募集资金15亿元。募集资金扣除发行费用后，主要用于优质凤型酒酿造及制曲技改项目、凤香型特色酒海陈化储存项目等。

11月16日，证监会曾发布公告称，发审委定于11月20日审核陕西西凤酒股份有限公司的首发上会事项。在上会前夜，西凤酒却最终选择了撤回申报材料，不进行上会审核。

这也意味着，8年来4次冲刺IPO的西凤酒，又一次折戟。

塑化剂风波再袭酒企

2012年11月，酒鬼酒被曝出塑化剂超标260%，该事件引发白酒行业的震荡和整个白酒板块的持续大跌。

时隔6年，塑化剂超标风暴再袭国企。2018年11月7日晚间，上海国际酒业交易中心股份有限公司在其官网上披露的一份检测报告显示：西凤·国典凤香50年年份酒2012[珍藏版]的两项塑化相关化学添加剂的含量，均接近限定标准的三倍。

西凤酒公司于11月8日发布声明回应称，该批次年份酒是在2012年5月定制生产。在2013年的白酒检测中，不含DBP指标检验项目，因此完全符合彼时（GB/T19508-2007）的安全标准。但目前仍有部分该批次产品在市场流通，出于负责态度，在报请陕西省食品药品监督管理局批示后，启动召回。

11月9日，西凤酒已启动的两种召回方案：按照“出厂价”308元/瓶的价格回购原价800元的问题酒，或拿价值1299元/瓶的高端产品55度“西凤酒1915”进行置换。

此前，2012年“国典凤香”售价800元，时隔六年，回购价却被定为“出厂价”308元，贬值幅度太大，让很多消费者无法接受。

使人“闻之色变”的塑化剂，又称增塑剂，通常作为高分子材料助剂添加在塑胶、混凝土、水泥与石膏等物质里。塑化剂毒性比三聚氰胺毒20倍，长期食用可致男性生殖能力损害等，甚至会毒害人类基因。

白酒塑化剂跟高档酒、低档酒毫无关系，不是人为添加，是生产加工中附着带入，比如，以前有的酒厂用塑料桶接酒，管道也是塑料的，都会产生塑化剂。白酒最重要的是度数、口感、香气、理化指标，塑化剂对这几项没半点好处，企业也不会自毁前程。

靓丽业绩背后的尴尬

据招股书显示，西凤酒2015年-2017年实现营业收入分别为28.03亿元、28.67亿元、31.70亿元，扣除非经营性净利润为1.74亿元、2.81亿元、3.55亿元。

西凤酒毛利率低于同行业。西凤酒2015年-2017年营业毛利率分别为 50.84%、53.58%和54.94%，然而，白酒行业可比公司的平均营业毛利率分别为 63.53%、67.08%和68.58%。

其次，西凤酒在高端产品线上面临溃败。根据招股书披露，2015年至2017年，西凤酒的高档产品所占总销量比重分别为12.28%、11.25%、10.78%；中档产品所占总销量比重分别为36.84%、37.39%、39.17%；低档产品所占总销量比重分别为25.17%、28.76%、24.30%。

根源在于公司自有品牌策划和渠道运营资源的缺失。如下图，综合经销与品牌经销一同构成了西凤酒的经销模式。

走过了半个世纪，西凤酒却依旧囿于陕西一隅。从数据上看，西凤酒主营业务收入的70%都来自于陕西市场。酒业市场销售区域过度集中对于未来该品牌的发展有很大的局限性。这或许意味着一旦登陆资本市场，拥有充足的资金后，将会加速布局全国市场，而这也对其产能形成考验。

结  语

始于殷商，盛于唐宋，作为一家历史悠久的酒企，西凤酒最早于1952年与贵州茅台、山西汾酒、四川泸州老窖被评为“中国四大名酒”，但这三家酒业制造商的业绩和规模早已超越西凤酒甚远。

汾酒和泸州老窖早在上世纪九十年代便登陆资本市场，茅台也在2001年挺进资本市场。而西凤酒在上市路上却坎坷不断，不管是净利润还是名气方面，西凤酒早已不是与“老大哥们”第一梯队的白酒了。

囿于陕西一隅的西凤酒，还能做回全国的西凤酒吗？

（图片来源：公司招股书）