舜宇光学科技(2382.HK)：守得云开见月明，首予“增持”评级，目标价80.18港元

机构：国金证券

评级：增持

目标价：80.18港元

基本结论

摄像头创新是摄像头行业主要驱动力：2019年三摄将会在智能手机高端机型中进一步渗透，摄像头产业链有望迎来行业红利；长期来看，虽然智能手机出货量趋稳，但是摄像头模块创新不断，三/多摄仍将在智能手机中普及，高端摄像头如潜望式摄像头、4000万像素摄像头、3D摄像头等均在逐渐导入头部手机，我们预测18-20年智能手机摄像头市场复合增速为13.8%。

手机镜头出货量保持高增长，高端镜头迎来爆发期：受益于双/三摄的持续渗透以及市场份额的提升，2018年前十个月公司手机镜头出货量同比增长57.6%。但是，相对龙头企业，公司手机镜头在产品结构上仍有很大的改善空间。公司多种高端镜头在近期实现量产出货，有望缩小与大立光在高端产品上的差距；此外公司积极扩产，预计2020年产能将翻倍至200KK/月，预计18-20年公司手机镜头营收及毛利CAGR分别为44.9%和39.2%。

车载镜头长远看ADAS渗透：ADAS系统对车载镜头的需求量将成倍增加，预计全球车载镜头出货量18-20年增速达17%；短期来讲，下游车市预冷对车载镜头的需求量增速有所放缓。车载镜头相较于手机镜头对产品稳定性以及性能的要求更高，技术难度更大，价值量更高。公司是全球车载镜头的龙头企业，2017年市占率约30-35%，随着ADAS系统的渗透，车载镜头将会加速放量，公司是行业内最为受益的公司。

三摄、3D摄像头、车载摄像头模组多线发展：2019-2020年三摄和前置3D摄像头将会在高端智能手机中快速渗透，未来智能手机后置3D摄像头也是大势所趋。公司作为高端摄像头模组的制造商，长期是国内主流品牌的核心供应商，将受益产品创新带来的溢价。此外，2018年公司向车载镜头延伸进入下游车载摄像头模组市场，目前已实现量产并导入海外优质客户，该业务未来将是公司摄像头模组业务的驱动力之一，预计18-20年公司模组业务营收和毛利CAGR分别为20.0%和9.6%。

公司镜头和模组具备全球竞争力：公司专注光学产品的研发和生产，依靠30余年的技术积累，公司在光学领域具备较强的竞争能力。中国作为终端消费电子以及汽车的最大市场，公司在国内的先发优势形成突出的技术壁垒。投资建议?预计公司18-20年净利润分别为30.51、43.53、53.84亿元；对应PE为24×，17×，14×，分部估值法给予目标价80.18港元，首次覆盖“增持”评级。

风险提示

三摄及3D摄像头在智能手机中的渗透不及预期；摄像头模组产线升级进度不及预期；人民币汇率短期内剧烈波动的风险。