美团点评-W(03690.HK)：与阿里的竞争或是持久战，维持“买入”评级，目标价75-80港元

机构：国信证券

评级：买入

目标价：75-80港元

事项：

1、阿里巴巴集团CEO张勇向员工发信称，宣布成立阿里本地生活服务公司，百度外卖升级为“饿了么星选”。并在双

11大促期间推出了88vip；

2、美团点评10月完成了新一轮组织架构调整。

评论：阿里集团成立本地生活服务公司。10月阿里巴巴成立了本地生活服务公司。该公司由饿了么和口碑两大业务合并而成，将共同着力打造领先的本地生活服务平台。阿里巴巴集团合伙人王磊担任公司总裁，向张勇汇报，并兼任饿了么CEO；阿里巴巴集团副总裁范驰将继续带领口碑业务，向王磊汇报。此外，百度外卖正式更名“饿了么星选”。美团点评对应的组织架构调整。10月底美团点评也完成了新的架构调整：

1）组建用户平台；

2）组建到店事业群；

3）组建到家事业群；

4）独立快驴事业部；

5）独立小象事业部；

6）成立LBS平台。

我们认为该调整合并了酒旅事业部，使得到店的商业模式更加完整；暂时弱化了出行事业部，可以看出未来公司仍将主要精力聚焦在“吃+平台”；突出了快驴事业部的toB业务；更加强化数据的作用与价值，成立用户平台、LBS平台。Q3第三方数据：美团份额60%。Trustdata显示，美团外卖在三季度继续领跑市场，饿了么用户DAU有所下滑，美团基本稳定。

美团与阿里的竞争是持久战。当下，资本市场有两种态度，一种是认为“细胳膊拗不过大腿”。我们认为这里低估了美团的能力：

1）美团有着外卖市场的60%的份额，电商领域“二选一”式的竞争压制不适合于美团；

2）王兴与美团的思路是集中精力做好toC的同时，强化toB服务，美团一直以来在toB上积累了大量的软件业务整合能力与行业理解；

3）数万人的地推力量，阿里的轻资产模式已经固化，无法重新复制地推模式。

另一种态度则认为美团在外卖战役中轻易获胜，这也可能低估了阿里的决心：

1）阿里在本地生活服务这个战场只能进、不能退。因为这关系到阿里集团线下生态的大战略，失去了外卖就失去了即时配送网络，失去了即时配送网络就失去了生鲜电商/新零售的辐射能力。外卖在阿里的战役中是必然要保障的一环；

2）阿里巴巴有客户优势，跨行业的整合优势，尤其集中在toC端，它可以将30亿美元或者未来的更多的资金投入到用户激励/骑手补贴中（就像与腾讯的微信支付一样），在边际用户（价格敏感度高，对及时性要求低）的争夺上将维持激烈。

投资建议与风险提示

我们对外卖业务的长期增长预期从首次覆盖的超预期（乐观场景）转为中观场景（行业预测场景）；

并延长了美团的breakeven的时间至2020年，这里主要考虑到阿里的toC端补贴导致公司的用户激励成本短期无法快速下降。

我们认为公司依旧处在各项业务快速发展过程中，且核心竞争力突出，上市之后的破发已经包含了部分悲观预期，给予六个月估值区间75-80港元，维持买入评级。