A股投资启示录：科技股，中小创，TMT与成长股

机构：招商证券

近期风格转换成为市场关注的焦点，但是投资者对于科技股、中小创、TMT和成长股似乎混为一谈。实际上，这四个是截然不同的概念，并不能等同起来，而且使用不同的表述推荐，其内涵、逻辑和驱动因素完全不一样。近期的股票市场风格最准确表述的“中小创”，原因在于当下的市场环境，驱动因素是流动性的改善和并购政策的放松，风格变化的根本原因在于股票的壳价值重新升温。

成长股。当我们说成长股时，实际上我们在说一种投资理念，寻找业绩持续增长的标的应该是股票投资者始终关心的核心话题。但是每个行业都有成长股，也不是只有中小市值公司才有成长性，也不是科技股才有成长性，因此成长股是一个非常宽泛的概念。我们经常会把成长和价值对立起来看，但是实际上，多数情况下，我们所谓的价值投资，也是在寻找阶段性的内生业绩增长较快或者业绩改善的公司。完全基于分红的投资本质是“类固收”的投资。所以，“我看好成长”这句话没有任何真实内涵。

成长股不等于TMT，所有行业都有成长股。TMT整体而言收入增速较大，TMT中计算机增速相对稳定且最高，最符合成长股的定义，而电子、通讯、传媒净利润波动巨大，投资中更需要的运用“周期”的理念。从业绩增长情况来看，过去十年，业绩稳定增长的个股更多在食品饮料/家电/休闲服务/计算机等。

成长股不等于中小创也不等于高估值。平均来看，A股的估值水平与业绩增长没有明显的单调关系，高估值≠高增长。平均来看，过去十年，A股市值越大的公司成长性反而较好，与市值越小成长性越好的直观感受相悖。?科技股。当我们在说科技股时，我们通常在说研发属性和新技术新产品，如果推荐“科技”，多数情况下在政策层面有鼓励研发、创新的措施，或者有新的产品、新的技术开始推广应用。科技股驱动因素根本因素是创新驱动政策、新产品新技术。从选股层面来说，具备一定研发支出规模、研发团队和技术实力的公司才能称得上科技型公司。

科技股不等于成长股，科技是只是驱动成长的因素之一；科技股与中小创更是差距巨大，只有小部分中小市值公司具备较强科技实力，而大市值公司相反投入科研的实力更大。科技股主要集中在TMT行业，但是其他机械、军工、材料等行业也符合科技股概念的公司。

中小创。当我们说中小创时，我们在说投资风格，中小风格占优，往往出现在经济基本面向下，流动性宽松，这种环境适合中小风格的公司表现。其中，并购是中小风格占优的关键驱动因素之一。因此，风格驱动的因素是流动性和并购政策等相关。中小创不等同于TMT，从平均市值角度来看，军工、商贸、有色、化工、建材、电气设备、机械设备、纺织服装等市值与TMT相仿。

TMT。我们说TMT时，我们通常在说行业属性，则我们是从行业比较的角度，认为这些行业景气度有所提升，基本面改善，因此选择。这是行业投资视角。驱动因素是行业基本面的改善。

风险提示：海外经济波动、政策扶持力度不及预期