香港交易所(0388.HK)：上市业务表现良好，三季度业绩持续增长

机构：兴业证券

我们的观点：2018年前三季度港交所营收123.0亿港元，同比增长27.3%，净利润为74.8亿港元，同比增长35.4%。虽然市场情绪可能导致现货日均交易量承压，但市场波动加剧带来的衍生品市场交易及相应的保证金投资收益，能一定程度上抵消现货市场的疲弱表现。MSCI于2018年9月25日宣布拟将A股权重由5%提高至20%，富时罗素亦宣布将于2019年6月起将A股纳入其全球指数，首阶段权重25%，两者均将带来沪/深港通交易的增量。同时，公司将继续丰富资产类别、开启互联互通并将改革上市制度以期成为财富管理中心、风险管理中心及人民币定价中心，我们看好公司长期增长潜力。截至2018.11.7，港交所股价对应的PE为29.98。

交易结算、上市收入及保证金投资收益支撑营收同比增长：营收主要驱动力为交易系统使用费同比提升39%、结算及交收费同比提升30%，上市费同比增加38%，以及保证金投资收益额同比提12%。三季度单季度营收的主要贡献因素为上市费用环比增加15%，新上市的衍生权证、牛熊证及IPO数目创历史新高。

市场交易活跃，权证牛熊证数目创新高：港交所2018年三季度日均成交额为1147.4亿港元，较2017年同期增长39.9%，环比二季度下降9.4%。其中，股本证券日均成交额为912.4亿港元，同比增长37.2%，占总日均成交量的79.5%；市场波动推动了衍生品市场的交投，权证牛熊证日均成交额235亿港元，同比增长51.6%，权证牛熊证数目创新高；商品合约日均成交74.9万手，同比增长21%。

净利润率持续提升，资产负债率保持稳定：2018年前三季度港交所毛利率70.7%，同比提升4.3个百分点；净利率60.7%，同比增加3.7个百分点，较去年底增加4.9个百分点。2015年以来港交所资产负债率较为稳定，2018年三季度负债率84.5%。公司整体发展势头良好，处于风险可控状态。

风险提示：1）、市场成交量萎缩；2）、政策落地速度及效果不及预期；3）、宏观经济下行