亚马逊 ( AMZN .O )：亚马逊18Q3总体营收增速低于预期，18Q4指引增速较低，云计算等高毛利业务仍稳定

机构：方正证券

事件：

公司 10 月 25 日发布第三季度财报：季度营收 YoY 增长 29%，达$566 亿；经营性现金流（TTM）YoY 增长 57%，达$266 亿；自由现金流 YoY 增长 93%，达$154 亿；单季度经营性利润达$37 亿。公司对 18Q4 的指引：营收将介于$665 亿和$725 亿间，对应增速为 YoY+ 10% ~ 20%，其中包括 0.8%的汇率影响；经营性利润介于$21 亿和$36 亿间。

点评：

1．营收增速低于预期，Q4 指引增速下降。18Q3 总体营收增长 29%，其中北美、国际以及 AWS 增长分别为 35%、13.4%和 45.7%。增速放缓主要原因在于国际业务（相比 17Q3 的 29.3%增速），北美和 AWS相对稳定。

2. 新业务维持高增速，电商增速放缓。分业务板块来看，订阅服务、AWS 云计算和广告业务维持了较高增速，而受宏观消费影响较大的线上商店以及第三方卖家服务增速有所下降，分别增长 10%和

31%（相比 17Q3 的 22%和 40%的增速）。

3. 18Q4 指引低于市场预期。与 17Q4 对比，应排除约 10%全食超市并表带来影响以及 2.7%汇率正影响，扣除后可比指引为 15% - 25%。因此，18Q4 指引相比去年实际放缓约 5%左右，仍低于市场预期。

4. 公司利润持续增长，主要来自于云计算（AWS）驱动。北美、国际业务以及 AWS 在 18Q3 单季度经营性利润分别为$20.3、$-3.8亿以及$20.7 亿。18Q3 AWS 营收继 18Q1 和 18Q2 分别录得 48.6 和48.9%的增长后，保持了 45.7%增长。AWS 经营利润率持续提高，达31.1%。服务方面，亚马逊持续推出新产品，EC2 目前支持 6TB、9TB和 12TB 的高内存服务，与 VMware 合作，推出 RDS on VMware，推进混合云环境。客户方面，DoorDash 全面布局在 AWS 上，Hubspot和三星重工选择 AWS 为 Preferred Public Cloud Provider，Yelp将主数据库迁移至 AWS 上。

5. 盈利预测与估值：

根据彭博一致预期，公司 FY18-20 年调整后 EPS 分别为$27.17/36.16/48.51；自由现金流分别为$174.96/253.05/347.03亿，对应 10 月 26 日收盘价，P/FCF 分别为 46x/32x/23x；EBITDA分别为$326.76/415.20/531.97 亿，对应 10 月 26 日收盘价，P/EBITDA 分别为 25x/19x/15x。

6. 风险提示：

1.传统电商渗透率不达预期的风险；

2.传统电商行业面临更剧烈竞争的风险；

3. 无法持续创新或新品于市场接受率较低等的风险。