一年前，十大券商首席的2018年度策略是怎么写的

上证综指2638点时我们提出熊市结束进入类似春天的震荡市。展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。新时代新牛市三个特征：一是盈利回升源于结构，更持久；二是机构资金占比提高，更平缓；三是中国自主品牌崛起，龙头化。风格上价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费。

重塑中盘增长溢价。2018年A股受到流动性中性的影响，依然呈现结构性机会，核心交易来自利率高位震荡后温和下行，使得增长因子的贴现率有所下降，市值因子与增长因子兼备的中盘股将取得最显著超额收益，龙头盛宴延续，“以龙为首”扩散至更多细分行业龙头股。市场从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。

2018年将是中国增长在2016年触底、在 2017年“峰回路转”之后“乘势而上”的一年，增长持续性确认及系统性风险下降将使得中国成为中长线投资机会的温床，支持中国资产继续重估。新老经济结构转换仍在推进，城镇化深化，消费升级、产业升级、产业整合三大产业趋势愈发明显。我们认为 A 股指数有望在2018年年底前实现双位数收益。

2016-2017 年供给侧改革和制造业内生性修复共振，上市公司完成从现金流量表、利润表到资产负债表的修复，推动 A 股整体完成盈利能力修复的第一波。我们认为 2018 年 A 股投资需把握两个关键词 “传导”和“升级”：

行政化去产能对盈利的影响趋平，盈利上中下游的传导顺畅将成为新亮点；

十九大后的产业升级政策将持续释放政策红利，制造升级、消费升级，大金融，“造强国筑平衡”主题是较具确定性的配置方向。

回顾2017年，市场最主要的收益驱动在于去杠杆、去库存、去产能。无论是龙马行情、周期消费交替，儿童节前后的低点，建军节前后的加速，概莫能外。

展望2018年，我们认为，要敢于乐观。市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素足以对冲。不2017年相同的是乐观，不同的是结构。产业链盈利癿再平衡会促使机会从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。不之对应，实体癿变迁也会驱动金融行业机会的延续。

2018年，A股纳入MSCI指数范围的扩大，金融、消费、优质现金流等各行业盈利能力强、估值合理的龙头企业将持续得到外资的青睐。除此之外，养老金等机构投资者会进一步增多，低估值、优业绩、高分红癿公司股票和部分新兴产业（如 TMT、电子）等行业也会得到垂青。2018 年头部效应将持续，市场将逐步开始关注业绩增速快、盈利能力稳定和估值合理的龙头企业。

全球产业趋势迈向“ 科技G2”（中国不美国），中国传统经济领域供给侧效果显著，而新兴科技领域将加速追赶美国，未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。年度层面看， 经济预期总体稳定， 风险偏好从低位逐渐提升，但金融市场流动性总体偏紧， 暂难支持大盘价值股走向泡沫化，而基本面角度中小盘成长股中孕育着更强癿结构性行情。预计18年上半年先躁动后调整，下半年经济或超预期，流动性边际改善，股市机会好于上半年。

预计明年将会呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行，经济增速企稳，经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强，即中高端消费、创新驱动和绿色低碳。

全年大类资产配置中，权益类资产仍然是值得重点配置，确定性比较高的资产。2018年通胀前“高”后“低”，流动性由“中性偏紧”逐步转为“边际宽松”，企业盈利体现在结构性增长，整体社会发展与改革的方向感会更加明确，总体来讲，2018年是一个“机”大于“危”的年份。

“慢牛”：上半年环境相对更好。2017 年 A 股的财富效应体现在股票基金

（84%正收益）而非个股（34%正收益），增量资金更多通过机构有序增配A股，而非散户涌入。谨慎的监管和边际定价者变化压慢了A股节奏，长期低波动下，盈利对股价趋势影响更大。预计2018年全部 A 股盈利仍能保持 10%的温和增长，其中金融/非金融板块增速 5.4%/14.6%。看好2018 年 A 股“慢牛”行情，考虑到通胀的预期和趋势，上半年环境相对更好。