广汽集团(2238.HK)：9月销量逆势成长，维持“增持”评级，目标价18港元

机构：国泰君安

评级：增持

目标价：18港元

维持“增持”评级。集团（含合资品牌）9月销量为20万，同比+6%，远超行业增速（-11%），广丰单月销量（6万）逆市创历史新高，同比+48%，凯美瑞/汉兰达/雷凌同比增速为+150%/+25%/+20%，多点开花印证产业集群优势对综合产品力的提升，预计10-12月销量数据进一步催化市场对此优势的认知。凯美瑞单月销量（1.4万）创新高，体现了“三维竞争力”提升对销量的推动效应，表现为整合集成能力（TNGA构架平台）、供应体系水平（冲压内制件升级）、关键零件技术（动感力量引擎）。维持公司2018/2019年EPS预测为1.56/1.87港元，维持目标价18港元。

华晨宝马的股比变动正式落实，不确定性的下降，缓解了市场对合资股比开放风险的行业性担忧，预计其后续对公司股价的扰动减弱，销量和业绩对股价的驱动逐步加强。广汽本田摆脱“机油门”事件的影响，9月销量同比+4%（8月为-4%），自主传祺9月销量同比-6%，仍处于恢复调整阶段，预计10月新GS5的上市其提振作用。

HEV混动产品打开新的增长空间，终端调研显示，其9月销量为9500辆，同比+60%，略超市场预期。以雅阁和凯美瑞为例，相比于传统版，HEV版售价约高2万，每百公里油耗约少2.5升，以7元/升的油价估计，行驶11.5万公里（约6年）后即有经济性优势。

催化剂：销量公布，财报公布，新工厂产能爬坡，新车型发布。

风险提示：宏观经济大幅低于预期，合资公司股比大幅调整。