沈建光：9月通胀压力不改货币政策放松

国家统计局今天发布了2018年9月份全国居民消费价格指数（CPI）数据，CPI同比上涨2.5%，连续三个月维持在2%以上，显示出当前存在一定的通胀压力。

9月CPI同比上涨2.5%，比8月提高0.2个百分点，显示通胀压力继续上涨。其中，非食品价格的上涨是通胀上行的主要原因，居住、教育和医疗保健涨幅均超过2.5%，石油、柴油等能源价格涨幅超过20%。受到季节因素和极端天气影响，鲜菜、鲜果等食品价格的价格上涨推动CPI环比上升；非食品中的教育、房租、衣着、能源等价格也都呈现普涨。

笔者在之前的文章中曾提到过，当前中国经济增长下滑，极端天气、房地产政策的调整、基建项目的加快落地以及贸易战阴影等内忧外困之下，通胀压力增大，短期内有类似“滞胀”的情况。从最新数据来看，消费品和能源价格的上涨压力需要保持关注。

当然，虽然当前CPI有上涨的势头，但考虑到去年较低的基数效应，年内通胀应该不会成为威胁。而从中期来看，我们需要避免另一个风险，类似于上个世纪90年代日本出现的“流动性陷阱”风险（详见之前文章《中国会出现“流动性陷阱”吗？》），即经济下滑，但依靠货币刺激，经济仍难以恢复活力，也难言通胀，甚至有通缩风险。当前中国虽然货币政策宽松，但仍然存在资金在银行间淤积，很难流向实体经济的现象。

究其原因，造成这种现象的原因在于：一是从资金需求端来说，诸多企业债务负担较重，利息成本增加，盈利能力下降，实体经济贷款需求疲软；二是从资金供给端来说，银行以往更加青睐于将信贷资源配置在房地产与融资平台，而当前房地产项目信贷受限，基建投资虽然资金需求旺盛，但地方债务负担加重，且项目投资回报周期长，当前银行风险偏好仍然较低。

在货币政策方面，笔者认为，虽然当前通胀有所抬头，但整体并不足以阻止政策放松。相反，外部贸易战风险，内部经济下滑压力较大的背景下，预计宽松货币政策仍然是主要方向。结合近期央行易纲行长关于“杠杆已经稳住”、“利率政策和准备金率方面仍有足够的空间调节”、以及“我们在为最坏的情况做好准备”的发言，笔者认为，降息、降准仍旧可以期待。