美国加息前最后一次CPI数据怎么看？

作者：中信债券明明团队

来源：明晰笔谈

9月13日，美国劳工局公布数据显示，美国8月核心CPI同比今值2.2%，预期2.4%，前值2.4%；美国8月CPI同比今值2.7%，预期2.8%，前值2.9%。美国8月核心CPI环比今值0.1%，预期0.2%，前值0.2%。美国8月CPI环比今值0.2%，预期0.3%，前值0.2%。详细点评如下：

评论

美国8月CPI同比增长2.7%，低于市场预期。8月份美国消费者物价指数上涨，8月CPI环比 0.2%，低于预期，或是由于美联储加息预期的临近，加之服装价格、医疗护理成本的下降所致，8月核心CPI同比增长2.2%，较上月有所回落。8月非农数据显示，尽管失业率居持续较低，但目前劳动市场偏紧，工资收入超预期，通货膨胀压力持续增加。此外，由于特朗普政府对拟对中国约2000亿出口商品加征关税，消费品价格上涨也会推高通胀。通胀潜在趋势继续走强，但此次CPI降温或会对美联储加息预期有所影响。

分项数据看，本月数据与上月数据变化不大。食品同比增长1.4%，与上期持平，其中在家享用食品增长 0.5%，外卖食品增长 2.6%。能源消费增长 10.2%，其中能源产品消费增长 20.4%，较7月有所回落，能源服务消费持续下滑，8月同比降低0.4%。除去能源和食品后，CPI 同比增长 2.2%。除去食品和能源后，大宗商品消费同比下降-0.2%。新型交通工具消费和二手车消费同比增长分别为0.3%和1.3%，衣服消费较上期有所下降，同比下降-1.4%，医疗消费同比增长0.3%。去除能源服务后的服务业消费下降-0.2%，住宿消费增加 3.4%，交通服务消费增加3.9%，医疗救助消费增加1.9%。

美国经济基本面：通胀降温，就业消费强劲，经济过热风险较小

上周美联储杰克逊霍尔的年度会议上，美联储主席鲍威尔发表讲话，认为现阶段美国的通胀表现稳定，超过美国央行2%的通胀目标风险较小，且当前经济表现良好。根据美联储公布的8月会议纪要，部分与会者认为，长期经济强势可能引发通胀压力。9月将迎来加息。

通胀方面，美国8月CPI低于市场预期，或因服装价格创70年来最大跌幅。美国8月 CPI 同比2.7%，核心 CPI 同比 2.2%。此前7月CPI 同比增长2.9%，创2012 年2月来最大增幅；核心CPI 同比上涨 2.4%，创 2017 年 1 月以来最大升幅。美联储加息预期的临近，加之服装价格、医疗护理成本的下降，让美国8月通胀意外降温。美国7月PCE符合预期，总体较为稳定，今年以来PCE持续走高。美国二季度劳工成本指数季环比今值0.6%，美国7月核心PCE物价指数同比今值2%，预期2%，前值1.9%，年内第三次触及美联储2%的通胀目标；美国7月核心PCE物价指数环比今值0.2%，预期0.2%，前值0.1%。PCE 分项指标中，食品消费支出和住房支出显著增加，处方药的支出也有所增加。美国7月 PPI七个月来首次环比零增长。美国7月 PPI 环比0%，预期0.2%，前值0.3%。此前美国6月PPI月率略高于预期，PPI年率则录得六年半以来最高水平。

就业方面，8月新增非农就业人数高于预期且薪资增速快。美国八月新增非农就业人数20.1万人，其中私营部门新增就业人口20.4万人，公共部门减少的就业人口为-0.3万人。收入增速方面，美国8月平均每小时工资同比增长2.9%，创2009年6月来最大增幅，高于预期和前值。经济表现强劲，薪资增速快，但通胀有上行压力。失业率方面，美国8月失业率上升至3.9%，高于预期，与前值持平。美国8月劳动力参与率 62.7%，低于前值 62.9%，劳动力市场小幅收紧。美国公布最新数据显示，美国9月8日单周首次申请失业救济人数今值20.4万人，预期21万人，前值20.3万人修正为20.5万人，低于预期。美国9月1日单周首次申请失业救济人数今值20.3万人，低于预期和前值21.3万人。美国8月25日当周首次申请失业救济人数今值21.3万人，略高于前值和预期。

消费方面，美国7月零售销售环比增长0.5%，高于预期值，录得连续第6个月的增长。数据公布后，美元指数小幅上涨。销售稳固增长，主要是受到非汽车类商品的提振。这将进一步巩固了第三季度经济增长稳健的预估。美国7月新屋开工总数116.8万户，预期126万户，在前值115.8万户创2016年11月以来最大跌幅后有小幅上涨。营建许可总数131.1万户，预期131万户，前值129.2万户，在连续三个月下滑后录得首次上升。但美国7月成屋签约销售指数月率-0.7%，预期0.3%，前值0.9%，美国楼市房源短缺问题仍在持续，或源于抵押贷款利率和房屋价格的上涨。美国八月密歇根大学消费者信心指数初值今值95.3，预期98，前值97.9，低于预期和前值。

GDP方面，美国二季度实际GDP年化季环比上修至4.2%，预期4%，初值4.1%，创2014年三季度来新高。受益于PCE加速增长，联邦政府支出以及住宅类固定投资增长，美国二季度GDP创近四年最快增速。受特朗普言论和美联储偏鸽的影响，第三季GDP增长势头或将放缓。

另外，美国7月工业产出环比增长0.1%，低于经济学家平均预期的0.3%，前值由0.6%修正至1%，主要受到采矿业和公共事业产出下降的影响。7月制造业产出环比与预期持平，较前期有所回落。美国8月Markit综合PMI终值54.7，前值55。美国8月Markit服务业PMI终值54.8，低于预期和前值55.2。美国8月Markit服务业PMI终值54.7，增幅较7月有所下降。此外，美国8月ADP就业人数变动（万人）16.3，低于预期和前值。目前美国劳动力市场处于短缺状态。服务业处于轻微收缩状态，制造业虽仍处于扩张状态但增速趋于稳定，后市增速或有继续放缓的压力。

总的来说，近期公布的数据显示，美国通胀表现稳定，就业市场表现强劲，GDP表现强劲。

市场表现

美国CPI数据公布后，美元指数短线下跌至94.76，跌幅-0.03%；欧元兑美元短线快速走高，短线上升0.2253%；离岸人民币下行，美元走弱；黄金价格上扬，短线陡升3点至1208.58；10年期美债收益率持续下跌；1年期美债收益率较为稳定；美股高开，道琼斯指数陡升0.07%。

债市策略

8月份美国消费者物价指数上涨，8月CPI环比0.2%，主要是由于服装价格下降所致，8月核心CPI 同比增长2.2%，较上月有所回落。8月非农数据显示，尽管失业率居持续较低，但目前劳动市场偏紧，工资收入超预期，通货膨胀压力持续增加。此外，中美贸易战进一步升级，美国拟对中国约2000亿出口商品加征关税，消费品价格上升助推通胀水平。综合来看，我国债市短期波动可能较大，但长期影响主要受制于美联储加息和中美贸易战谈判，应及时关注中美贸易谈判进程和美国本月的议息会议。目前影响我们债市策略的因素尚未显现，我们坚持10年国债3.4-3.6%区间波动判断不变。