“锂业豪门”赣锋锂业转战港股：产业链阵痛之下，能否续写神话？

2010年，赣锋锂业（002460.SZ）在A股上市，成为中国锂行业的首家上市公司。过去两年间，作为板块龙头，赣锋锂业充分享受了市场给予的估值溢价，也受到投资者的热烈追捧，股价上涨近10倍，一度突破百元大关。8月30日，赣锋锂业递交香港上市申请，花旗为独家保荐人，一场属于价值投资者的狂欢盛宴或将到来。

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时势造英雄：锂制造行业发展迅猛

近年来，国策大力扶持新能源汽车，电动汽车的“心脏”——锂电池得到了迅猛发展。

电动汽车电池及储能电池需求的迅猛增长为全球锂化合物及金属锂市场提供大量机会。全球电动汽车的销售额由2012年的0.012亿辆增加至2017年的0.03亿辆，复合年增长率为19%，并预期于2022年达0.086亿辆，复合年增长率为23%。电动汽车锂电池需求的急速增长带动全球锂化合物需求急升。

来源：CRU报告

1991年，全球诞生了第一只锂离子电池，经过20多年的发展，锂离子电池市场规模先后超越镍镉电池、镍氢电池，发展成为仅次于铅酸电池的第二大电池产品。

全球锂电池产量及增速

具备天时地利人和诸多因方可创造神话，赣锋锂业的崛起也得益于锂制造行业的快速发展和国策红利的释放。

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锂业豪门成长记：18年的“小步快跑”

2000年3月，赣锋锂业于西省新余市成立，主要从事金属锂及氯化锂加工。经过近20年的经营，创始人李良彬及管理团队将赣锋锂业从一家小众市场的锂化合物加工厂打造为可持续发展及增长的全球领先企业。

公司拥有从锂资源、锂化合物深加工、再到锂产品回收和电池生产全产业链的布局，是中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商。

公司已经形成垂直整合的业务模式，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等产业生态链的各重要环节，相互之间发挥协同作用。

到目前为止，赣锋锂业已经在上游掌控了一定的锂矿资源。公司于2011年开始收购锂资源的股权，并于2015年在全球范围内增加对锂资源的投资。根据招股说明书，目前于澳洲、阿根廷、中国及爱尔兰的共六个锂资源中拥有股权。

来源：公司招股书

8月14日，赣锋锂业发布公告称，赣锋锂业全资子公司赣锋国际拟在荷兰投资设立全资子公司荷兰赣锋，并由荷兰赣锋以6030万美元的价格，收购阿根廷Minera Exar公司37.5%股权。

宁都河源，图片来源：招股书

在产业链中游方面，持续扩大的锂盐加工产能为公司奠定了行业龙头的地位。2017年碳酸锂产能位列全球第四，占全球产能10%；氢氧化锂产能在全球及中国分别排名第三及第一，占全球产能的11%；金属锂产能位列全球首位，占全球产能的47%。

来源：CRU报告

2015年，由于高性能电子设备及储能设备使用的锂电池的需求呈爆发性增长，公司扩展至下游锂电池生产行业。并在2017年推出锂电池回收业务，以满足随着电动汽车销售增加而对废旧电池管理不断增加的需求。

根据CRU，按截至2017年12月31日的产能计算，赣锋锂业为全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，产品广泛用于电动汽车、化学品及药品等多个引用领域。

“巩固在全球锂行业的领先地位并进一步加强上下游整合”是赣锋锂业的目标，IPO那点事认为，锂产业链一体化的优势已成为赣锋锂业拥有的深厚护城河。

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财务神话：营收从未下降

十多年来，赣锋锂业奇迹般地发展成为一家营收从未下降过的公司，实现了收益大幅增长及利润率大幅提高。

数据来源：招股书

8月20日，赣锋锂业披露2018年半年报。报告显示，公司实现营业收入23.32亿元，比上年同期增长43.47%；归属于上市公司股东的净利润8.37亿元，比上年同期增长37.82%；报告期末，公司总资产88.41亿元，比上年同期增长10.53%；净资产45.9亿元，比上年同期增长13.69%。

数据来源：赣锋锂业2018年中报

8月14日，赣锋锂业及全资子公司赣锋国际与韩国上市公司LG化学签订《供货合同》，约定自2019年1月1日起至2022年12月31日,由公司向LG化学销售氢氧化锂产品共计47600吨。此次签订大单,有利于提升公司的持续盈利能力。

来源：公司现金流量表

从现金流量表可知，以2017年为例，公司净利润高达21亿元，而同期经营现金流仅有5亿元，经IPO那点事对比赣锋锂业三年同期的存货及应收账款得知，公司的净利润主要隐藏在贸易应收款项和应收票据里，这些属于非现金流。

对于产业链下游的公司而言，目前面临的最大的问题便在于政府补贴退坡。公司下游客户不得不采取垫资生产的方式维持生计，下游的现金流压力传导到赣锋锂业便成为了不断积压的存货与应收账款。此次赴港上市，或许是为解决锂产业链上下游布局需要巨额资金的问题，不仅能拓宽融资渠道，也将进一步与国际接轨。

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产业链阵痛之下，赣锋锂业再一次乘风而起？

一家好公司也并不意味着十全十美，纵使像赣锋锂业这类龙头公司同样存在一些问题。除了上文提到的现金流量情况，赣锋锂业的发展和新能源汽车行业动态紧密相关。

9月1日，2018中国汽车产业发展（泰达）国际论坛在天津正式开幕。财政部经济建设司副司长宋秋玲在论坛中表示，我国新能源汽车产业仍处于“逆水行舟，不进则退”的关键阶段。将继续提高补贴技术门槛，将落实补贴退坡方案，加快转变支持方式，完善相关补贴政策措施。

补贴退坡是新能源汽车行业健康发展不得不经历的一个环节，但新能源汽车持续发展的大方向依然不会有丝毫改变，加之金属锂应用前景十分广阔，赣锋锂业能否再书写两年10倍的神话？