希望教育(01765.HK)：18H1中报点评—营收增速37.6%，利润率尚有提升空间

机构：国金证券

评级：买入

目标价：2.2港币

8 月 30 日，希望教育发布 2018H1 年业绩报告。2018H1 实现营业收入5.28 亿元人民币，同比增长 37.6%。归母净利润 1.34 亿元，同比下降2.0%。经调整后归母净利润（不含上市费用及以权益结算的购股权开支）1.92 亿元，同比增长 41.1％，经调整后归母净利率为 36.4%。

希望教育 2018H1 营收增速 37.6%，利润率尚有提升空间。①学生人数的显著增长是推动营收高速增长的决定因素，公司通过收购或自建而不断拓展学校网络，2017/2018 学年公司 8 个学校（不包括技师）全日制在校总人数为 7.35 万人，同比增长 46.1%，7 所学校（不包括技师和四川拓普）6.1 万人，同比增长 21.2%。其中，2017 年 12 月 28 日收购的四川托普信息技术职业学院 2018H1 贡献学费收入 0.63 亿元。②2018H1 的销售/管理/财务费用率分别为 1.7%/21.3%/20.3%，同比分别-0.8pct/+5.6pct/+14.5pct。受上市开支和员工期权费用的影响，管理费用率有所提升。由于本期计息银行及其他借款负债相较 2017 年末增加 9.87 亿元，导致财务费用增加 76%至1.07 亿元，上市后财务费用有望有所改善，提高整体利润水平。

公司运营能力强，收购+自建使得学生人数明显增加。①多校处于成长期，新创立学校招生未满，未来 2-3 年大概率保证高速增长；②收购 3-4 年学校已通过新建宿舍楼扩容，目前 2 所正在扩建，3 所计划继续扩建，学生增速有望保持中高速增长；③天一学院计划 2019 年专升本，学费、招生情况进一步改善；④2018 年四川托普并表，有望进一步提升财务数据；⑤公司已决定设立广东农林科技职业学院。该学校预期于 2020 年开始招生。

我们预测公司 FY18-FY20 归母净利润为 2.02/5.32/6.81 亿元，对应 PE 为49x/19x/15x。调整上市费用和员工期权费用后，FY18 归母净利润为 3.52亿元，对应 PE 为 28x。目标价 2.2 港元，给予买入评级。

风险提示：公司负债水平较高或将面临偿债付息压力；公司未来购股权计划或将对利润有影响；公司新收购学校管理运营存不确定性等风险；民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性，民促法细则尚未落地等风险。