东阳光药(01558.HK)：“可威”大幅增长，与黑石达成战略合作，维持“买入”评级，目标价50港元

机构：光大证券

评级：买入

目标价：50港元

◆上半年业绩高速增长：公司2018年上半年实现收入14.8亿人民币（+123.8%），实现归母净利润6.3亿元人民币（+110.2%）。毛利率增加1.3pp至83.9%，主要是高毛利可威销售额大幅增加所致；销售费用率增加4.6pp至22.4%，主要是加大学术推广力度所致；EPS1.4元。上半年业绩超出市场预期，派中期股息0.4元。

◆“可威”持续高速增长：可威上半年收入13.5亿元，同比增加143.1%，其中颗粒9.5亿元（+154%），胶囊4亿元（+121%）。公司年初开始布局OTC端以25mg规格为主的产品销售，同时积极进行基层渗透，截止至6月30日，公司已开发1300多家连锁客户并拥有1480人销售队伍，OTC端销售和基层市场有望成为“可威”销售新的增长点。公司产品竞争格局良好，价格压力不大，我们预计“可威”下半年仍将延续高速增长趋势。

◆在研产品梯队完善，各大疾病领域推进顺利：上半年研发开支1.5亿元（+263%），占营业额10.3%，其中费用化1.1亿元。抗病毒领域：1.1类创新药依米他韦+索非布韦处于临床III期试验中，计划年底申请上市；与太景合作的依米他韦+伏拉瑞韦II期试验中，预计2020年以后获批上市。内分泌与代谢领域：重组人胰岛素进展最快，已申报生产，预计2019年初推出；重组人预混甘精胰岛素、门冬胰岛素预混30处于临床III期阶段；速效门冬胰岛素处于临床I期阶段。总体来看，公司在研产品进展良好，有望助力公司长期发展。

◆与黑石达成战略合作，发行H股可转债：8月15日，公司与黑石投资签订协议发行本金金额共为4亿美元的H股可转换债券，年利率为3%。黑石投资将成为公司长期战略合作者，同时设立战略委员会和并购委员会帮助公司丰富现有产品管线，在引入创新药或海外已获批上市的优质ANDA批文方面提供有效资源。

◆维持“买入”评级，维持目标价至50港元：公司核心产品可威进入高速增长期，我们上调公司2018-2020年EPS分别为2.10/2.64/3.13元。公司目前股价对应2018-2020年盈利的市盈率分别为15/12/10倍，考虑到公司现有产品增速较快，且储备品种丰富，我们维持目标价50港元，对应2018年21倍PE，维持“买入”评级。

◆风险提示：药品销量低于预期，在研产品进度不及预期