港股策略: 恒指目标32000点与“中国大妈”顺势而为

作者：洪灏

“在一生之中，没有能力时不应投机，有能力时也不应投机。＂–马克·吐温

摘要：在估值便宜、政策红利、跨境流动性强劲和技术面利好支援下，港股将进入牛市。我们对恒生指数和恒生国企指数的目标分别为32,000点和19,000点以上，均为2007年以来的新高。

历史性的暴涨；政策面、流动性和技术面均利好：港股在复活节假期后出现一波历史性暴涨行情。4月9日，恒生指数取得20年来第8大的点数升幅，然后在4月10日创下第4大的点数升幅。另一方面，恒生国企指数的升幅为1995年以来的20大之一，不但市场成交量破纪录，港股通额度更连续两天被用尽。正当周五市场认为升势将会衰竭时，恒指又再上升超过300点，全周以高位强势收结。港股暴涨之后将何去何从？

就在港股暴涨的两星期前，我很荣幸获得中国的一家首屈一指的私募基金的邀请，在其投资者会议上发表我对市场的看法。这个基金虽然成立不久，但已经是中国私募界的传奇，在推出数小时内便筹得近20亿元的资金，而现在其管理资产规模已远远超出了100亿人民币，并在不足五个月便取得超过了60%的回报，成绩确实惊人。该基金的合伙人也获得央视邀请，参与了中国投资界最重要的人物的访谈。有关访谈节目是政府支持股市措施的一部份。现在，该基金正进军海外，我也因此有幸与其合伙人就全球市场的前景进行交流。

 

在会议上，我以港股估值极度便宜和流动性改善为理由，提出了看好港股的观点，与该基金合伙人的意见不谋而合。他们认为上海股市上涨将会带来扩散效应。随着上海股市急升，A股和其他市场（例如香港和美国）上市的中国相关股份的估值差距正在扩大。由于内地市场流动性充足和得到政策支持，内地资金必将利用这种价差进行套利，填补全球中国相关投资标的物的估值“洼地＂。近来行情的演绎也的确如此，香港和美国上市的中概股连番上涨，上周五B股也涨停板。

我们对过去几天的历史性行情的量化分析显示，这种极端的交易情况往往集中在市场拐点附近出现，例如2007年底、2008年底和2009年初（图表1），换言之，这种极端的交易情况往往出现在牛市中后期、熊市尾期和牛市初期。索罗斯曾经观察到：“当长期趋势失去动力，短期波动往往随之出现，原因不难理解：因为追随趋势的群众失去了方向。＂尽管我们无法单单从过去几天的历史性行情判断我们到底是处于牛市中后期或牛市初期，但由于估值低廉，加上恒生指数终于有效突破2009年以来的运行区间，我们处于牛市初期的可能性很大。此外，恒生指数的长期涨跌趋势线在今年1月初已经运行到了其长期支持位置，并开始反弹。由此来看，香港的升势似乎还未衰竭。

消息面对香港股市亦构成利好。港交所总裁李小加称今年沪港通额度将显著扩大，深港通肯定将会推出。与此同时，中国公布了一系列扶持政策刺激经济。市场回购利率近期继续大幅下降。总理李克强调研了中国东北地区，宣称振兴东北地区的工业将是其工作重点之一。此外，他强调政府将会加大投资铁路建设。随着市场飙升和房地产调控放宽，排队购房的情况又开始了，而房子的价格已开始反弹。上周末，允许单一期货交易帐户持有的股指期货合约数目从1200手上升至5000手，这个规则的改变是投资组合加杠杆变得更为容易并将放大市场运行的趋势。此外，个人获准持有不同券商的多个交易帐户。这种变化将进一步推高目前每日人民币1.5万亿元的惊人的成交量。

低估值支援大市表现；预计恒指=32000点，恒生国企指数>19000点，两指数都将创2007年顶点的新高：不仅恒指的长期涨跌趋势线已达到重要的长期底部，恒生指数及恒生国企指数的市净率仍然非常便宜，同时也触及其长期支援水准（图表2/3）。这种低估值和技术支援的格局加上流动性的改善适合做多市场。假设恒指市净率从目前的1.5倍水准回升至长期平均水准1.8倍左右，这样的估值修复将会推动恒指从现在的点位水准进一步上涨17%左右至32,000点，这将是自2007年11月峰值以来的新高。基于恒生国企指数回报率的贝塔值大约是恒指的1.2倍，恒生国企指数应可升至19,000点以上。

 

当然，港股的升势并不是毫无风险的。其中一项风险来自当上海股市触及我们4,200点价格目标的顶部范围或有可能开始牛皮、甚至发生逆转的时候。在这种情况下，我们认为A股市场高估值的小盘股将会下跌，而价格便宜的蓝筹股则将缓冲指数下行空间。然而，中国市场的波动将不可避免地传导到香港，暂缓香港市场的升势。而A50和A500股指期货的推出可触发大盘蓝筹股与小盘股之间的表现分化。美联储加息早于预期也是一项风险。然而，随着通缩压力升温，美联储6月加息的概率正在下降，让港股有时间从极低的估值水准上继续修复。即使在32000点水准，恒指的市盈率也仅为13.5倍，与世界其他主要市场相比仍然是估值最便宜的市场之一。

 



来源：交银国际