东阳光药(01558.HK)：抗流感龙头业绩增长靓丽,多领域新品布局未来可期，给予“增持”评级，目标价46.61港元

机构：天风证券

评级：增持

目标价：46.61港元

公司业绩高速增长，产品高毛利率经营稳定

2017年营业收入达16.02亿元，同比增长70.1%，较2012年营收2.69亿元，复合增长率达42.9%。2017年净利润6.47亿元，同比增长70.0%，较2012年0.23亿元，复合增长率达94.9%。公司业务毛利率逐年上升，2012年公司毛利率已有57.01%，至2017年毛利率高达82.49%，较2016年的77.25%上升5.24个pp。

公司发布2018半年报业绩预告，预计上半年权益拥有人应占盈利同比增长超过110%，主要原因为主打产品可威销售量大幅增长，叠加公司加大学术推广力度，实现业绩大幅提升。

奥司他韦成为业绩主要动力，东阳光药抗流感领域行业地位凸显

2017年公司抗病毒药物销售额达14.08亿元，同比增长90.3%，2012-2017年间复合增长率高达153.4%。抗病毒药物也成公司主要收入来源，2017年抗病毒药物销售额占总营收的87.5%。在抗病毒药物销售大幅提升主要得益于核心产品可威（磷酸奥司他韦）系列的快速增长，2012-2017年间复合增长率高达173.3%。至2017年，可威系列销售额占抗病毒药物销售额的99.5%，占总营收的87.5%。

奥司他韦是流感的首选用药，占据主要的市场份额。2017年样本医院奥司他韦在抗流感药的销量占比达到98.86%，销售额占比为92.53%。2017年，根据样本医院数据，东阳光药占奥司他韦销量的96.1%，销售额占比为86.85%，稳居龙头地位。

加大销售团队建设，多领域新品打造新增长点

公司加强销售团队建设，销售人员从2015年196人，2016年翻升至404人，2017年再跃增至856人，占员工总数从2015年的20.7%增长至2017年的42.9%。分销费用2016、2017年增速也高达134.1%和105.7%。

公司新产品的研发最主要集中于三点：1）内分泌和代谢类疾病，正在研发三种胰岛素原料药和六种胰岛素制剂，旨在糖尿病市场占得一席；2）消化系统疾病领域，计划推出多种质子泵抑制剂（PPI），打造国内最完备PPI产品组合之一；3）抗病毒治疗领域，依托东阳光药业，获得磷酸依米他韦生产销售权利，并展开与太景医药合作。

重组人胰岛素注射液预计2018年底推出市场，公司已于2017年正式组建内分泌及代谢产品队伍，负责苯溴马隆及胰岛素产品的专业学术推广。我们可以预见公司已为胰岛素产品的上市推广做好了准备，内分泌及代谢产品有望继可威系列成为公司新的收入来源。

给予“增持”评级

我们预计2018-2020年净利润分别为8.10、9.95、11.81亿元，对应EPS分别为1.79、2.20、2.61元。我们从港股恒生医疗保健板块中选取主营业务近似，皆为从事化药生物药制剂等研发生产销售的企业作为可比公司，根据可比公司2018年PE，给予东阳光药2018年22倍估值，对应目标价39.38元（46.61港元，2018.7.10汇率），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产品无法通过一致性评价的风险；药品价格下降的风险；研发产品批准被延迟或不通过风险；奥司他韦专利到期风险