第一上海 京东(US:JD)——公司访问要点

$京东(usJD)$

行业:TMT

股价:33.12 美元

市值:452,9 亿美元

总股本:27.3 亿股

52 周高/低: 38 美元/21.78 美元

每股账面值:24.73 美元

京东（JD）：公司访问要点

京东业务构成以及近况

京东是中国最大的自营式电商企业，目前京东占中国自营式电商市场56.3%的市场份额。2015 年第一季度，GMV 达到878 亿人民币，同比增长99%。京东年度活跃用户数为1.05 亿，同比增长90%。完成订单量为2.27 亿，同比增长76%。

京东在每年有两个最大的促销节，其中618 京东店庆日是京东在上半年最大的促销节，而下半年最大的促销节是双11。京东在2015 年618 活动当中产生的订单量为1500 万单，同比增长超过100%，其中移动订单占比超过60%。

京东拥有强大的自建物流，目前在中国共有143 个大型仓库，覆盖40 个城市。京东唯一一个自建仓库设立在上海，其他的仓库都是租赁的。京东的仓库租金以及费用计算在物流仓储费用里面，而不在Capex 里面，导致于京东的Capex 在历史上都非常低。中国目前共有2800 个区县，而京东的自建物流已经覆盖2000 个区县。京东在自建物流的战略主要关注成本和效率的协调而不是在于覆盖所有中国区县，因为个别区县的人口密集度相对较低，所以会提升成本和降低效率。当订单密度达到一定程度时京东才会考虑仓库，在其他情况下京东都会使用第三方。京东目前在全国有3600 个配送站。

京东目前有两大业务，自营电商和第三方平台。自营电商是京东的主营业务也是核心竞争力，为京东带来很大的流量。但是自营需要京东自己管理库存，所以仓库比较适合管理标准化的品类，从而限制了其SKU 的增长数量。而另一方面，京东的第三方平台相对于自营业务则拥有丰富的SKU。

目前京东第三方平台共有6 万商家。入驻京东的商家在过去并不是只增不减，京东会淘汰质量低的商家。京东第三方平台收入的增长并非是因为商家数量的增长而带来增长盈利，而是因为大部分商家都能在京东的平台上获取盈利，所以京东的第三方平台收入才增长。平台盈利增长的原因主要也是因为京东对商家质量的把关比较注重，不能容忍其平台出现任何次品和假货问题。第三方平台的占比在在 2015 年第一季度是42%，同比下降的原因主要是因为季节影响，在中国春节的时候平台卖家大部分选择休假。而第三方平台占比总体年度同比并不会下降，仅在在季度上会体现波动。第三方平台的的毛利率是100%，所以会对京东总体的毛利不断地改善。

在GMV细分方面，京东的百货占比在持续增加，目前拥有50%。

京东的运营费用目前在高点，因为京东在扩张规模的情况下注重总营收的增长，关注利润率以及投入新项目都会加重运营费用。另外，仓储物流费用也会会继续增长，主要是因为第三方提供的物流服务。京东的渠道下沉会造成一开始密度不够而造成效率不高。这个现象主要体现在三四线城市，其效率低相对一二线城市较低，当密度足够大的时候仓储物流费用的比率会往下调。

京东的营销费用在未来也会增加，2015财年其占比会大于3%。主要是因为京东需要大量投入在一线城市推广，因为阿里巴巴在一线城市渗透率更高。

研究和开发开支与行政管理费用将不会有太大的变化。研发开支如有增长将会由技术方面和IT方面的员工增加所造成。

京东给予2015年Non-GAAP 净利润率为 -0.5%到持平。经营现金流将会是正数，而自由现金流将会尝试持平。2015年第二季度的总营收增长率在52%至56%。

GMV品类的细分

目前京东的GMV只分两大大品类，百货和电子产品，其中百货的占比在2015年第二季度为49%，3C 为51%。3C 当中GMV 占比最大的是手机，电脑和家电。而第三方平台上GMV 占比最大的是服装，其GMV 同比增长超过200%。

京东的自营电商业务中基本没有服装，因为服装是典型非标准品类，所以基本上都是在第三方平台当中售出。自营电商业务只会做标准品类，而自营业务当中非3C 最大GMV 占比的商品品类则分别是食品饮料、母婴和化妆品，以上三项品类比较偏多所以占比较大。

京东目前的会员数以及客单价的增长趋势

京东的活跃用户数在过去12个月（2014 年6 月至2015 年6 月）在1 亿左右，这些用户在这段时间内在京东至少成功下过一次单。京东的会员主要分金钻银铜几个等级，目前各等级的用户都在增长。京东的客单价受季节性的影响较大，在旺季偏高，淡季偏低。总体而言客单价在短期不会有太大的变化，随着百货的品类会逐渐增加，而百货的单价比3C要低许多，所以总客单价长期会下降。

京东会员的数量在2015年第一季度同比增长90%，手机端下单率为42%，而2015年618的时候超过了60%。京东在自营电商业务和第三方平台会投入相同的精力和金钱在两个不同的模式上面。自营业务虽然品类不多，但是会为京东带来更多的流量，并且自营服务能为用户带来非常好的体验。第三方平台主要是作为丰富品类的作用。相对而言一线城市的喜好和其他不一样，所以京东必须依靠品类丰富才能吸引更多的一线客户。另外自营业务目前只做标准品类，京东不会考虑长尾产品，因为不利于库存管理。

京东在IPO的时候是公布的SKU 是4000 多万，但因为品牌业务量大，所以近期京东并没有公布最新的SKU。

第三方平台的卖家利润率

目前并没有官方统计的第三方平台卖家利润率。但是相对阿里巴巴而言，京东的ROI 会更高，毕竟其广告费相对低一些。阿里巴巴虽然佣金相对京东会低一些，但是毕竟商家太多，所以规模小的商家的曝光率会很低，导致其营销费用增加的同时难以得到相应的回报率。

关于第三方平台的佣金率

京东第三方平台的纯佣金率在2%至8%，毛利约高的品类收取的佣金就越高，个别品类甚至能达到10%的佣金率。

关于并购业务和投资

在并购方面京东的的逻辑是主要关注垂直品类，因为这些产业的供应链和传统不一样，所以京东相对而言并没有太多相应的资源和经验。比如易车网和途牛这两个公司就与传统零售产业链不一样，而京东在汽车和旅游方面也没有特别多的经验，所以从头做起需要大量投入。但是同时客户又对此业务有需求，以会产生战略投资的意愿。京东未来的目标是要把京东打造成一站式购物的网站，所以这些业务是战略品类。

关于仓库和土地

京东的自建仅会投入在自建大型的物流中心。主要原因是因为大城市和集中的地方竞争变的更加激烈，而且很多公司开始意识到物流的重要性，并且都开始买地建仓。在中国租仓库相对容易，但是大型的立体仓却很难租到，市面上大部分的仓库也都是平面仓。所以当京东拿到土地就有必须要建自己的大型的立体仓。京东的Capex历史上都非常少因为以前都没有自己建仓库。京东的亚洲一号也才在近期建成，目前还有四个同样规模的仓库在建。

因为只有自建仓才是Capex，租仓是算在仓储物流费用内。目前京东自建仓库只有一个，其他都是租的。租仓的灵活性相对自建仓库更高，旺季可以加仓，淡季可以减仓。另外自建仓库建造很慢，需要一两年，理论上无法跟上京东发展速度。京东租的仓库内部的货架和传送带都是要自己购买。京东在自动化程度上目前仍然不是特别自动化，主要是因为中国的人工成本比较低，所以选择后者。

关于Capex费用预期

京东并未在财报会上发布2015年的Capex 预期。京东在去年给予了一个较高的Capex 预期，但是财年结束的时候仍然有很多资金没有用掉。这主要是因为仓库建设的工期并不能确定，去年需要支付的费用延迟到了今年。这个问题导致京东无法预测同样的现象会不会在今年也发生，所以今年未有给予Capex的预期。

物流发展速度与第三方物流的增速对比

目前京东有30%的货物是通过第三方配送服务，目前第三方仓储才刚刚开放所以拓展速度比较慢。商家会更倾向于自己的需求去选择仓库。部分商家可能在天猫卖的量更大而使用天猫的仓库。另外一些商家可能自己租自己的仓库，需要等到合约到期或者违约才能转至京东的仓库。所以京东在短期很难说服商家。京东认为仓配一体才会将效率最大化，并且自营体系的用户体验仍然要比第三方要好的多。在所有流程一体化之下，京东的整体服务效率才能得到保障。

物流相关人员的成本在过去这段时间，目前的增长速度有没有受房价影响或者其他影响，以及将来的策略

京东的物流人员数量将会会根据其自营业务的扩张的需求的量而增加，所以未来还是会继续增加物流人员人数。内控的物流人员能为京东用户带来比第三方物流更好的用户体验，从而增加用户粘性。相对而言第三方物流提升客户体验的空间有限。第三方物流目前最好的是顺丰，但是顺丰会为京东的成本造成不必要的负担，而其他第三方的服务标准并没有京东的好。京东也可以考虑未来当这个业务达到一定体量的时候分拆出来成为个体物流公司。

与大供应商在物流信息系统链接上的进展和规划

京东与大的供应商的信息系统都是打通的，供应商的库存的状况是可以自己查询的。京东内部库存周转为35天。京东的库存系统内部有预警系统，当系统发现某些商品有滞销的时候就会联系供应商，而供应商看到警告后会与京东协商解决方案。京东一般会给出两种选择方案，其一是选择退货，但是费用会由供应商承担。第二个方案是选择用促销的方式走量，这样双方就可以共同去分担当中成本。京东表示绝大部分商家都会使用促销，因为效率高。食品和饮料属于必须强制退货的品类，主要因为保质期的问题，保质期约20%的时间系统就会发出预警并强行退库。

关于众筹和O2O

京东众筹目前是中国最大的众筹平台，但是其盈利规模对于京东来说还是比较小，总体业务占比微乎其微。众筹项目主要是受限于监管的问题，必须符合国家要求才可执行。去年下半年京东上线产品众筹，今年上半年上线股权众筹。股权众筹是以领头和跟投的模式运作，项目都会在有大的投资公司如红杉资本等领头后才放到平台上供客户选择。京东使用这个模式筛选的众筹项目会使得众筹成功率提升。

目前京东的O2O业务已经覆盖到北上广，广州刚刚上线。目前能把生鲜做成功的同行非常少，而且生鲜的客单价非常低，常常不足以支撑送货费用。而京东对于低客单价的生鲜食品公司也是调整了近两年才拥有一个成型的商业模式。目前京东主要是通过跟线下的商超合作，现用他们的生鲜库存。送货的距离和时间主要控制在三公里和两个小时以内。

京东金融的目前情况以及京东支付和微信支付的竞争关系

京东与腾讯目前为合作关系，但是双方在支付上面的竞争关系是难以避免的。支付系统对于电商公司来说是必要的基础设施。另外，支付系统对于京东未来在建立信用系统和搜集用户行为数据会有很大的帮助。目前，京东金融的服务包括电商消费、支付、理财、众筹、保险、消费金融、网商贷、京小贷和京保贝等金融服务。京东为自己生态圈当中的每个参与者都有提供相应的增值服务。目前京东金融仍对利润没有什么贡献，因为还是在投入阶段。金融业务主要取决于信用的建立和风控体系，如果没有这些风险将会非常大。何况京东是在用自己的现金投资，所以坏账率要需要保持在低点，发展过程要非常谨慎。在未来，京东将通过不断去完善其信用体系和风控体系让京东生态圈以外的消费者和商家也可以享受京东的金融服务。

京东和腾讯是两个合作的同时也有竞争的关系。目前腾讯目前仍然是京东最大的股东。

金蝶的入股与进展

2015 年5 月18 日京东以13 亿港币现金认购了金蝶10%的股份。京东与金蝶签了一个框架合作协议，双方达成战略合作伙伴关系，但是其具体的合作细节仍在讨论。金蝶目前有超过100万的中小型商家，而金蝶本身的ERP和云业务拥有在市场中领先的位置。另外金蝶的平台上中小型商家也会有一个电商的需求，而京东可以帮助这些商家满足这点。

关于和易车的合作与进展

与易车网的合作在2015年第二季度才刚上线，所以目前没有披露相关的信息。

（第一上海）