姜超：6月产需减速，PPI见顶在即

作者：姜超等

来源：姜超宏观债券研究

摘 要 

海外：美6月非农好于预期，联储纪要担心贸易风险。美国6月新增非农就业人数21.3万，好于市场预期，失业率小幅回升到4.0%。上周四公布的美联储会议纪要显示，尽管贸易战和新兴市场动荡的风险增加，美联储仍承诺保持循序渐进加息的步调。特朗普上周再次发表推特向OPEC施压。上周德国宝马、大众和戴姆勒的CEO与美国驻德大使会谈表示，如果美国撤除对进口欧盟汽车的关税，他们会支持欧盟撤除对美国的这类关税，并放弃对美增税的威胁。

经济：6月产需减速。6月需求明显转弱。6月41城地产销量同比增速跌幅扩大至-14.2%，其中17个三四线城市回落幅度较大，是主要拖累。6月乘联会乘用车零售、批发增速分别为-2.3%、-1.3%，也比5月份明显下降。6月工业生产同样有所降温。6月中旬重点钢企粗钢产量增速7.0%，上中旬产量增速6.7%，较5月回落。6月六大集团发电耗煤同比增速10.9%，较5月的18.7%大幅下滑。

物价：PPI见顶在即。上周食品价格再度下跌，其中菜价、禽价回落，肉价小涨，食品价格环比下跌0.8%，预测6月CPI食品价格环比下跌0.8%，6月CPI稳定在1.8%。目前食品价格仍未止跌，预测7月CPI略降至1.7%。6月生产资料价格回升，其中煤价、钢价先涨后跌，油价维持高位，PMI出厂和购进价格指数回升，预测6月PPI环比上涨0.3%，6月PPI同比回升至4.6%。7月以来生产资料价格持续下跌，预测7月PPI环比下跌0.2%，7月PPI回落至4.2%。

流动性：资金极其充裕。上周货币利率R007大幅下行至2.67%，R001回落至2.23%。DR007下行至2.57%，DR001下行至2.15%。上周央行操作逆回购100亿，逆回购到期5100亿，逆回购净回笼5000亿。上周美元指数回落，人民币兑美元走弱，在岸、离岸人民币分别贬至6.65、6.66。上周央行正式下调国有大行、股份行，以及其他银行存款准备金率0.5%，释放流动性7000亿，从货币市场的表现来看，目前R007和DR007所代表的货币利率均创下17年以来的两年新低。

政策：打赢防范风险攻坚战。上周新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作；国常会表示，要进一步做好稳定和扩大就业工作，拓展更多新业态和服务业就业岗位，出台支持灵活就业措施；发改委召开会议部署下半年重点任务，经济工作主要要求包括：着力稳定经济运行、推进攻坚化险、推动创新转型等。

1. 海外：美6月非农好于预期，联储纪要担心贸易风险

1.1 美6月非农好于预期，联储纪要担心贸易风险

美6月非农薪资增速稳定，失业率略回升。美国6月新增非农就业人数21.3万，好于市场预期，失业率小幅回升到4.0%。分行业表现上，6月就业最多的贡献来自专业商业服务（5万）和制造业（3.6万）。6月美国非农私人企业平均时薪增速整体稳定，同比2.7%持平前月，环比0.2%略低于前值。数据公布后，美元指数和美债收益率均小幅走低。

联储6月纪要担心贸易风险。上周四公布的会议纪要显示，尽管贸易战和新兴市场动荡的风险增加，美联储仍承诺会保持循序渐进加息的步调。与会者总体认为美国经济已很强健，可能适合渐进加息。大部分人担心，贸易政策相关风险可能影响商业信心和投资支出。多人提到，新兴市场和欧洲部分地区政治经济动荡是经济的下行风险。多人认为继续监控收益率曲线很重要。

特朗普再度施压OPEC降油价。特朗普上周再次发表推特向OPEC施压。他表示，处于垄断地位的OPEC必须记住，汽油价格在上涨，他们并没有行动起来帮忙。OPEC除了推高油价别无所长，“现在该下调价格了！”这次推特发布后，石油价格反应不大，只有美油WTI微跌了0.3%。从推特发布情况看，特朗普从4月起屡屡提到OPEC人为抬高油价，并在4月-7月基本每个月至少发一条推特要求OPEC增产来压低油价。

1.2 欧美汽车进口关税或撤销

欧美汽车进口关税或撤销。目前美国汽车进入欧盟市场需缴纳10%的关税，而欧盟汽车进入美国市场的关税税率仅为2.5%。但上周，德国宝马、大众和戴姆勒的CEO共同与美国驻德国大使会谈表示，如果美国撤除对进口欧盟汽车的关税，他们会支持欧盟撤除对美国的这类关税，并放弃对美方增税的威胁。

2.国内经济：6月产需减速

2.1 6月需求回落

地产销售仍低，汽车增速偏弱。6月41城地产销量同比增速跌幅扩大至-14.2%，其中17个三四线城市回落幅度较大，是主要拖累。7月上旬前7天41城地产销量增速跌幅收窄至5.7%。6月乘联会乘用车零售、批发增速分别为-2.3%、-1.3%，也比5月份明显下降。

2.2工业生产降温

粗钢产量回落，发电耗煤下行。6月中旬重点钢企粗钢产量增速7.0%，上中旬产量增速6.7%，较5月回落。6月六大集团发电耗煤同比增速10.9%，较5月的18.7%大幅下滑，7月上旬前6天六大集团发电耗煤增速反弹至22.6%。

3.物价：PPI见顶在即

3.1 食品继续下跌

上周食品价格再度下跌，其中菜价、禽价回落，肉价小涨，食品价格环比下跌0.8%。

3.2 预测CPI稳中趋降

6月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌1%、2.6%，预测6月CPI食品价格环比下跌0.8%，6月CPI稳定在1.8%。目前食品价格仍未止跌，预测7月CPI略降至1.7%。

3.3 预测PPI见顶在即

6月生产资料价格回升，其中煤价、钢价先涨后跌，油价维持高位，PMI出厂和购进价格指数回升。截止目前6月港口期货生资价格环比上涨0.6%，预测6月PPI环比上涨0.3%，6月PPI同比回升至4.6%。7月以来生产资料价格持续下跌，预测7月PPI环比下跌0.2%，7月PPI回落至4.2%。

4.流动性：资金及其充裕

4.1 货币利率大降

上周货币利率R007大幅下行154bp至2.67%，R001回落36bp至2.23%。DR007下行31bp至2.57%，DR001下行28bp至2.15%。

4.2 公开市场回笼

上周央行操作逆回购100亿，逆回购到期5100亿，逆回购净回笼5000亿。

4.3 汇率继续贬值

上周美元指数回落，人民币兑美元走弱，在岸、离岸人民币分别贬至6.65、6.66。

4.4 资金极其充裕

上周央行正式下调国有大行、股份行，以及其他银行存款准备金率0.5%，释放流动性7000亿，即便在对冲公开市场巨额资金回笼之后，银行间流动性仍处于非常充裕的水平。从货币市场的表现来看，目前R007和DR007所代表的货币利率均创下17年以来的两年新低。

5.政策：打赢防范风险攻坚战

打赢防范风险攻坚战。上周新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作。会议认为，当前我国经济正向高质量发展迈进，市场主体韧性强，国内巨大规模市场的回旋空间广阔，完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件，对此充满信心，下一步各项工作都将按既定方案有序推进。

进一步扩大就业。国常会表示，要进一步做好稳定和扩大就业工作，拓展更多新业态和服务业就业岗位，出台支持灵活就业措施；进一步扩大科研人员自主权，释放更大创新活力，加大科研薪酬激励等。

稳定经济运行。发改委召开会议，总结上半年工作研究部署下半年重点任务。对下半年经济工作，主要要求包括：着力稳定经济运行、推进攻坚化险、推动创新转型等。