华宝国际(hk00336)：调降至持有评级

$华宝国际(hk00336)$

主要数据

行业: 食品（香精香料）
股价: 4.67 港元
目标价: 5.18 港元（+10.9%）

公司正处调整期

15 财年收入及利润分别录得2.1%及0.5%增幅：

公司2015 财年的营业收入同比增长2.1%至43.3 亿港元，归属股东净利润同比微幅上升0.5%至19.87 亿港元，归属股东净利润率同比下降0.8 个百分点至45.9%，末期不派息，全年派息比率为50%。

烟草行业需求逐渐疲弱，库存压力拖累产量增长：

受疲弱等因素影响，卷烟及烟叶行业均出现巨量库存，国烟局计划进行库存调控规划，鉴于行业需求仍未见好转，预计未来几年卷烟产量将受到较大的负面制约。

受大环境影响，公司食用香精业务面临转型：

15 财年公司食用香精收入同比提升4.8%至32.1 亿港元，EBIT 率较去年同期下跌4.7 个百分点至59.1%。由于卷烟行业出现的高库存压力，公司烟用香精业务受到较大影响表现逐渐疲弱，预计公司食用香精业务短期内将面临增长瓶颈，未来增长或主要依靠于食品饮料香精。

15 财年烟草薄片收入同比倒退11.6%至9.5 亿港元：

15 财年公司烟草薄片收入同比下跌了11.6%至9.5 亿港元，EBIT 率则同比提4.7 个百分点至44.2%。由于行业仍需较长的时间来清理大量的烟叶及卷烟库存，且市场供需关系出现了较大的缓解，我们预计在未来一段时间内，公司烟草薄片业务将面临较大的销售压力。

卷烟新材料实现小规模商业化，电子烟仍处宣传推广期：

受益于卷烟烟气传质技术平台率先实现小规模商业化，公司新材料销售收入达到0.87 亿港元，随着其他技术平台在未来陆续实现商业化，预计该板块有望保持增长。公司于财年内推出了不含尼古丁的电子烟品牌SPV（立场），并于15 年6 月更新了SPV 第二代产品，主要以夜光、车载系列为主，预计将新增10 余种口味，由于推出时间尚短，目前电子烟产品仍处于品牌推广及渠道建设期。

调低公司 16-17 财年盈利预测8.8%和12.2%，调降至持有评级：

行业发生巨变，公司主要业务均受到负面冲击，而新业务规模仍然很小，预计在未来几年公司的增长将面临挑战。目前公司正处调整期且将储备大量现金用于可能的兼并收购机会，预计未来的派息或将难以维持之前高水平。我们对行业格局短期内能否恢复正常保持谨慎态度，我们下调公司目标价至5.18 港元，较昨日收市价4.67 港元有10.9%的上升空间，调降至持有评级。但从长期看，鉴于负面因素已基本反映在股价中，若公司业务调整或并购计划完成，我们仍看好公司的长期发展。（第一上海）