希債問題或導致Flight to Quality 中美資產有望受惠

據媒體早前報道，評級機構標準普爾公布，下調多間歐洲銀行評級，原因是預期當地在下一次銀行危機時，出手拯救的可能性正在降低。

標普把德意志銀行評級下調2級，由A降至BBB+，展望為穩定；德國商業銀行評級，由A-降至BBB+；同時，奧地利Erste銀行評級，由A-降至BBB+；另一奧地利銀行Raiffeisen ，評級由A降至BBB+；另巴克萊與蘇格蘭皇銀的營運分支評級也遭下調，前者降1級至A-，後者降1級至BBB+，但2間銀行控股維持不變。

標普解釋，根據德國與英國新的銀行法例，兩國再出手拯救銀行業的可能性變得不明朗；基於沒有相關利好因素，當地銀行的評級受到影響，類似因素也發生在奧地利銀行方面，而且後者的市場競爭激烈，銀行業利潤受壓，可能進一步影響當地銀行體系。

券商Bernstein指出，若希臘違約，滙控將會是眾歐資行中影響最大，因為該行在當地有12間分行及商業銀行網絡，而且向當地航運公司提供近20億美元借貸。除了直接的信用風險以外，希臘危機若果真的爆發，將會引發第二波甚至第三波的效應。此外，滙控至前年起已削減其高達73億美元希債資產（佔當時淨資產近3.7%），主要屬銀行及航運業債務；RBS亦有接近3.76億美元希債。美銀估計，滙控實際上共有55億美元希債，其次是法國東方匯理銀行的32億美元；德銀及巴克萊銀行各持有23億美元及18億美元。歐資行共持有450億美元希債。

慎防歐債變垃圾債

從評級的變化可見，多間德國、奧地利及英國銀行的評級，都被下調至BBB+等的級別，雖然仍屬於投資級別。但從標普的解釋可見，在希臘債務危機持續惡化的情況下，德國和英國會否出手相救當地的銀行，似乎充滿變數。

筆者最擔心的是，希債違約後，若不出手相救，不排除其時歐洲企業債務會出現拋售潮，利淡歐洲銀行及其他歐洲投資者的投資組合。更甚者，是進一步令到歐洲銀行的債務評級進一步下調。若她們的評級被下調至投機級別的話，可能會引發一輪大型的轉倉潮，原因是部分投資機構的協議書或有規定，不能投資在非投資級別的債券之上。

若真的出現這種情況，債券市場或會出現安全投資轉移 (Flight to Quality)的現象，估計其時美元及美債市場會最為受惠。另方面，估值較低的港股及H股，也有可能因為估值偏低，吸引資金投資。當然，A股在完成去槓桿化後，在多重國策的支持下，亦有望受惠。最重要的，是中國和香港市場與歐洲的關聯性較低，在歐債風暴之下，具一定的避險作用。