三生制药(01530.HK)：老树伴新芽，勇敢闯天下，维持“买入”评级，目标价 24.26 港元

机构：东方财富证券

评级：买入

目标价 ：24.26 港元

据Frost&Sullivan数据，2016年全球和中国的生物制剂市场规模分别为2208亿美元和1527亿元人民币，预计未来5年CAGR分别为9.7%和24.9%。主要品种专利的到期以及生物药品较高的市场需求，将促进生物类似物的发展。2020年，全球生物类似物市场将达到304亿美元，预期2015-2020年CAGR将达到62.6%。

◆公司主要专注于肿瘤、风湿、肾科、代谢、皮肤科等快速增长治疗领域。类风湿性关节炎RA和强直性脊柱炎AS的临床需求远未得到满足。四种核心产品特比澳、益赛普、益比奥及赛博尔均为中国市场领先的产品。公司提供不同剂量的益比奥，在研产品益赛普预充式注射剂是国内唯一同类产品，这些都将增加患者用药便利。

◆预计我国rhEPO市场2018年将增至29.55亿元，2013-2018年CAGR为18.5%。预计我国的rhTPO市场2018年增至12.61亿元，2013-2018年CAGR为32.0%。

◆益赛普被纳入2017年《国家医保目录》西药部分医保乙类；特比澳继续被纳入医保目录乙类药物，取消工伤限制。这些产品于2017年四季度开始放量，今年一季度大幅增长，预计将保持较好增长。

◆用药教育逐渐推进初见成效，销售团队给力。

【投资建议】 

◆ 我们对公司产品进行重新评估，预计公司 2018-2020 营业收入分别为人民 币 44.92 亿/54.37 亿/66.13 亿元，YoY 分别为+20.3%/+21.04%/+21.63%； 归母净利润分别为人民币 11.30 亿/13.68 亿/16.38 亿元（前值为 11.2 亿 /13.44 亿/15.71 亿元），YoY 分别为+20.85%/+21.04%/+19.73%；EPS 分别 为 0.45/0.54/0.65元，对应 PE 分别为32.19/26.6/22.21。根据 DDM模型， 假设无风险收益率 Rf=2.5%，市场组合平均收益率 Rm=12%，预计公司每股 的价格在 24.26 港元。公司未来六个月目标价 24.26 港元，较目前股价有 43.1%的上涨空间，给予“买入”的投资评级。 

【风险提示】 

◆ 用药教育效果不达预期； 

◆ 主打产品增长不达预期； 

◆ 医保放量不达预期；

 ◆ 渠道下沉效果滞后；