都市丽人(hk02298)：低加价率制胜

$都市丽人(hk02298)$

要点

最近我们调研了都市丽人在北京的一些加盟店和自营店。销售效率处于行业领先地位。 平效为2.5～3万元每年（例如，清河加盟店约为2.8万元），处于服装行业领先地位（根据我们的估算，海澜之家平效约为3.5万元，巴拉巴拉约为1.7万元，安踏约为1.5万元，美特斯邦威约为1.5万元，森马约为1.55万元。顾客转化率超过50%，80%的销售额由会员贡献。

投资回收期短。我们以清河加盟店为例，其净利率约为12%，投资回收期仅需12～18个月。

门店扩张潜力大。都市丽人内衣产品性价比高（2.5～3倍加价率），受到消费者青睐。根据我们的估算，门店数量未来将达到19,218家左右，平均面积约40平米，对应10%的市场全国培训计划有望改善零售终端服务质量。为确保门店服务质量，公司最近计划：1）让所有地区的营运经理了解每个店长的表现；2）进行暗访，以发现问题；3）优化店员的甄选和培训机制。我们认为上述举措将进一步带来盈利改善空间。

建议

持维持2015年盈利预测，考虑到开店速度加快，上调2016年盈测利预测3.4%，2015/16 年净利增长 33.3%/31.2%。维持确信 买入 。我们看好公司在贴身衣物这一蓬勃市场中的中长期发展。提高目标价6%至9.87 港元，对应20x2016e P/E ，具有30.5%的上升空间。

风险

同店增速下滑，开店速度及新店销售不达预期。