2014年中期业绩点评:天虹纺织(2678.HK)

2014年中期业绩点评:天虹纺织(2678.HK)
作者:格隆汇 庐陵书生


天虹纺织中期业绩简评:

中期业绩较去年同期下跌71%,主要原因在于:

1.     毛利率下跌:从大约21%跌至13%。拆开分析:销量增加53.8%,销售额仅增加26.5%,销售成本增加39.5%。由此可见,毛利率下跌主要是由于单位售价被大幅压低所致。

2.     财务费用上涨:主要是由于负债规模扩大,长期利率上升,以及人民币暂时贬值造成的汇兑损失(去年是汇兑收益)。

3.     销售和分销开支按销量同比高速增长。

上述三个因素当中,2、3两点属于暂时性原因。第1点值得深入研究。对天虹纺织这种毛利率较低的企业而言,毛利率每降低1个百分点,就可能造成净利润下降5~10个百分点,净利润受毛利率影响的弹性极高。

从2014年起,中国取消棉花收储,改为直接补贴棉农。原先较国际棉价高12%的国内棉价开始与国际棉价接轨。天虹纺织的过往优势在于进口廉价的国际棉花。当这一优势被削弱,直接侵蚀了利润率。2014年年初到现在,中国国内棉价下跌23%,而国际棉价仅下跌20%左右。由于国内厂商有更大的空间降价,压低终端棉纱售价,拉低天虹纺织的销售单价。此一因素值得继续跟踪,可能成为一个长期不利因素,造成天虹纺织估值中枢持续下移。

结论:受上述不利因素影响,天虹纺织目标价应大幅调降,考虑到产能增速约为每年30%,按2014年8倍的预计市盈率,设定为3港币/股较为合理。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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