安信国际|现恒建筑（1500）–IPO点评

作者：罗璐

报告摘要

IPO  专用评级：  5
-- 评级分为 0 至 10，10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3） ：  1
2. 行业前景（0-3） ：  2
3. 招股估值（0-2） ：  1
4. 市场情绪（0-2） ：  1
主要发售统计数字
上市日期  4 月 16 日
发行股数（百万股）  200
-- 当中旧股数目及占比  40;20%
发行后总股本(百万股)  800
发行价范围 (港元)  0.4-0.8
发行后市值 (百万港元)  320-640
3/2015F 盈利 (百万港元)  68
3/2015F 市盈率 (倍)  3.8-7.5
备考每股有形净资产 (港元)  0.11-0.18
备考市净率(有形净资产)(倍)  3.64-4.44
保荐人：东英
账簿管理人：东英
会计师：KPMG

资料来源：公司招股书

公司概览

公司于1996年创立，是香港地基业的承建商，负责本地客户的地基工程以及相关工程，包括拆卸工程、地盘平整工程、现场土地勘测工程及一般建筑工程。公司占香港地基也市场份额2%，排名第9。

2012年、2013年及2014年3月底止年度及2014年九月底六个月，公司分别有16个、20个、16个及14个项目涉及地基或其他相关工程，分别带来营业额约365.9百万港元、468.1百万港元、381.8百万港元及185.2百万港元。目前在手合约总额约为1017百万港元。

公司截止2014年3月底财年营业收入382百万港元，同比减少18%，毛利83百万港元，同比减少19.5%，净利润61百万港元，同比减少23%。公司截止2014年9月底6个月营业收入185百万港元，同比减少16%，毛利34百万港元，同比减少34%，净利润22百万港元，同比减少44%。根据招股书预测公司截止2015年3月底财年净利润不少于68百万港元，同比增加11%。

行业状况及前景

香港地基业营业额经历大幅增长，由2009年约68亿港元增至2014年的约195亿港元，CAGR约为23.5%。增长主要是来自基建的强劲需求。

香港屋宇署的注册专门承建商有137家，另外80家注册打桩类别承造商。行业较为集中，香港五大地基工程承建商占总市场份额的约40.8%，而其余的地基工程承建商则占香港整体地基行业总市场份额约59.2%。现恒建筑市场份额2.0%，在香港地基业排名第九。

优势与机遇

管理团队拥有丰富经验及专门技术。提供替代设计方案的灵活性及能力于地基行业建立的声誉；严格质量监控及既定程序。

弱项与风险

应收帐款及客户信贷风险。
小型建筑企业盈利波动较大。
项目地盘的意外事故风险。
对建筑地盘临近楼宇造成损坏而承担额外成本或导致项目延误。

估值

根据招股书预测，FY3/2015F（截止2015年3月31日）盈利为68百万港元，EPS为0.106港元。按发行价0.4-0.8港元，对应FY3/2015FPE为3.8-7.5倍，在香港上市建筑股中属偏低。不过，公司规模较小，市值也小（发行价对应市值320-640百万港元），估值应存在折让。给予IPO专用评级“5”。