红黄蓝半年记：资本不健忘

作者：甄祥晴

文章来源：市界（ID：newsseeker）

虐童事件已过去半年，红黄蓝渐渐从舆论中消失，半年中这家公司市值几近腰斩，仅剩4.89亿美元。 

5月29日最高人民检察院一则消息,将曾处于质疑核心的红黄蓝教育再次拉回公众视野。关于红黄蓝虐童案，检察机关已向法院提起公诉。

此时距离2017年11月末爆出虐童风波已过去半年有余，舆论热点一波波更迭，对于红黄蓝幼儿园的质疑声也渐渐消失。

红黄蓝，2017年9月28日在纽交所上市，成为国内第一家独立上市的学前教育企业，光环环绕。两个月后，数十名家长控诉北京朝阳区红黄蓝幼儿园有老师虐童，事件迅速发酵。

资本市场也做出反应，以18.5美元/股发行上市的红黄蓝，红黄蓝股价最高曾达到31.8美元/股，市值逾9亿美元。虐童事件后，股价曾一度大跌逾40%。截至5月31日收盘，红黄蓝股价为17.05元/股，市值仅4.89亿美元。

营业成本上升

虐童事件过去半年后，红黄蓝交出了2018年一季度财报。今年第一季度净收入2880万美元，同比增长8.4%；但归属于红黄蓝股东净利润调整后亏损100万美元。 

2018财年第一季度业绩

红黄蓝教育CFO魏萍解释称，这是恰逢中国传统春节及寒假的影响，一季度通常是行业淡季。实际上，亏损的原因与成本的提高，以及毛利率的大幅降低息息相关。

红黄蓝2018年第一季度营收成本为2810万美元，与2017年同期的2280万美元相比增长了23.2%。红黄蓝称，营业成本增长主要原因在于直营园和加盟亲子园的员工工资增加，部分由于加盟服务、督导人员员工工资的增长，以及用于安全运营、培训服务等方面的支出增长。

红黄蓝虐童事件背后直指幼教从业入职门槛及素质问题。幼教行业相关从业人员素质良莠不齐、幼儿园职工工资低是长期被诟病的行业问题，红黄蓝虐童案更是将这一问题直接抛出。

其招股书中也曾披露，在招聘、培训和留住合格幼师和骨干幼师方面存在不确定性，将给业务带来风险。尤其是帮助加盟机构招聘时，虽然会培训符合法律要求的合格幼师，但红黄蓝在招股书中也表示，所需的教师目前十分紧缺，存在招聘不到合格人选的可能。

虐童事件之后，从员工待遇和培训上切入无疑满足了舆论诉求。据红黄蓝官网信息显示，2017年9月以来，红黄蓝已经两次提高一线教师薪酬待遇和福利关爱。

此外，虐童事件暴露出幼儿园安全管理方面的缺陷，也迫使红黄蓝不得不加大投入力度。官网信息表示，红黄蓝已先期批复2000万元升级安全监督管理系统，计划投资3500万元。

同时，红黄蓝的毛利率正在大幅下降。财报显示，红黄蓝2018年第一季度毛利下降83.1％至60万美元，而2017年同期为370万美元。2018年第一季度的毛利率为2.2％，去年同期为13.9％。红黄蓝解释称，这主要是由于直营园员工薪酬增加。

一家上市公司教育投资总监对市界（ID：newsseeker）表示，“投资幼儿园的一个重要原因在于幼儿园的毛利率很好，成熟幼儿园的毛利率一般在40%～50%的区间范围内。”而目前，各项成本加大，红黄蓝的毛利率进一步下降。 

暂停加盟

虐童风波对于红黄蓝最重大的影响，是加盟园业务的暂停。其官网显示，为了提升安全管理水平，红黄蓝已经暂停幼儿园加盟。

一季度财报显示，截至2018年3月31日，红黄蓝加盟幼儿园和加盟亲子园的数量分别为212和966个。对比2017年底数据，在过去3个月时间里，仅新增2所加盟幼儿园和20个加盟亲子园。

这对于红黄蓝过往所依赖的盈利路径提出不小的挑战。

幼教企业扩张的模式通常以“直营+加盟”为主。曾有幼儿园园长对媒体表示，单体幼儿园的租金和人工成本越来越高，用连锁方式来降低其边际成本是必然选择。而对于上市公司来说，在有业绩和股价的压力，资本更是求快求规模，所以更是以“直营+加盟”模式为主。

红黄蓝最初的发展也不例外。其招股书数据显示，加盟机构的业绩是红黄蓝收入的重要来源之一。加盟机构的收入包括学费、加盟费、向加盟商兜售教学用具，以及加盟幼儿园学生的教学用品收入等。2017年上半年，红黄蓝的加盟费、培训及教具销售三项收入之和为1589.7万元，占同期全部净收入的比重达到24.7%。

红黄蓝上市后也有券商曾分析称，红黄蓝将进一步注重轻资产运作，重点拓展加盟园，业绩增速及盈利能力均有进一步提升的空间。

而如今加盟园模式暂停，红黄蓝不得不采取重资产的运营方式，相应的盈利水平也受到不小影响。红黄蓝CFO魏萍则对媒体表示，暂停加盟和加强对加盟幼儿园的投入和支持后，预计今年的支出水平将上升。但她强调，这种影响是暂时的，不会影响以后的增长轨迹。

财报也显示，红黄蓝开始收购加盟园。今年4月，红黄蓝花费620多万美元（折合人民币3900万元），现金收购山东四家加盟园80%的股权。

“加盟的模式目前对红黄蓝品牌有很大风险，”上述投资总监对市界（ID：newsseeker）表示，暂停加盟，从品牌管控方面，“对红黄蓝未必不是一件好事。”

不过，红黄蓝幼儿园公关崔丽君对市界（ID：newsseeker）表示，目前只是暂时停止加盟园，下一步是否会有变化，还要等管理层的消息。

数据显示，直营园的学生人数并未下降。截至2018年第一季度，红黄蓝直营园的在园学生人数为22087人，同比增长11.3%。新增的直营园所及在园学生成为红黄蓝2018年第一季度净营收增长的原因。

市界（ID:newsseeker）5月29日探访发生虐童事件的朝阳区管庄红黄蓝幼儿园(新天地分园)，该幼儿园的墙上张贴的2018年秋季招生告示，显示尚未招满。

“以前这家幼儿园不好进。”一位等候接孩子的家长对市界（ID：newsseeker）称，“因为有名额限制，当时送孩子来上学并不容易，现在肯定受了一些影响。”

资本进出

伴随着虐童事件引起讨论的还有在股市里逐利的资本。

数据显示，截至2017年9月30日，红黄蓝的持股机构中有两家来自中国的投资者——高瓴资本和景林资本，持股比例分别位居机构股东第四和第十位。其中，高瓴资本持有红黄蓝43万股股份，占已发行普通股比例的1.5%；景林资本持有20.2万股，占已发行普通股比例的0.7%。

高瓴资本由张磊于2005年创立，投资了包括京东、摩拜、去哪儿、美团等公司。景林资本也是实力派老牌私募机构，根据美国证监会最新数据，2018年一季度，景林资产重仓了新东方、阿里巴巴等中概股。

虐童事件发生后，红黄蓝股价曾跌幅逾40%，资本的操作更引发市场关注。作为机构投资者之一的高瓴资本被传趁机抄底，引发市场争议，最终高瓴资本被迫回应，对红黄蓝的投资是IPO时候买进的。

而到2017年年底，红黄蓝上市初期的前十大股东已经全部换人。在不少人愤怒地做空红黄蓝股票时，也有人趁机抄底红黄蓝，导致舆论质疑。

数据显示，到2017年底，参与其IPO的高瓴资本与景林资本相继清仓出局，但另一家来自中国的机构投资人却进入抄底。盛大资产管理有限公司直接持股数量达12.25万股，占已发行普通股比例的0.43%，位列机构股东第四位。盛大资产的背后则是盛大网络的老板陈天桥。

来自纳斯达克官网

市界（ID：newsseeker）查阅2018年一季度末红黄蓝持股情况，盛大资本已经清仓。而在盛大资本进入的这一阶段，红黄蓝的股价在15.7美元/股至20.43美元/股之间波动。

数据显示，2018年一季度，有20个机构投资者对红黄蓝进行了减持，有10家机构进行了增持，新加入的投资者包括旧金山对冲基金Valiant Capital、惠灵顿管理公司等。其中Valiant Capital成为红黄蓝第一大机构投资者，国际知名投资机构美银、摩根士坦利、高盛等也位列前十大机构投资者之中。

投资人起诉

虐童事件发生后，国内外多家律师事务所曾表示，将对红黄蓝是否涉嫌误导投资人进行调查，并准备对红黄蓝及该公司部分高管发起集体诉讼。

2017年11月27日，红黄蓝虐童事件发生后的第三天，北京郝俊波律师事务所表示，接受一位来自北京的红黄蓝美国证券投资者的正式书面委托，拟就红黄蓝教育在美上市公司涉嫌证券欺诈令投资者受损一案提起集体诉讼。

与此同时，北京郝俊波律师事务所的美国合作伙伴Pomerants LLP向美国纽约南区联邦法院提出诉讼，将红黄蓝告上法庭，指控红黄蓝和其高管违反美国证券法及交易法，要求其对投资者损失进行赔偿。

据南方都市报2017年11月29日报道，起诉书称，由于红黄蓝未能解决其系统内的问题，使儿童在公司的护理中受到伤害，在对应诉讼期间，公司股票价格人为虚高，导致投资者遭受重大损失和损害。郝俊波律师认为，作为一家上市公司，又是从事幼儿教育，有必要建立防患于未然的有效措施。

对于诉讼的进展，2018年6月1日，郝俊波向市界（ID：newsseeker）透露，2018年4月10日，Pomerants LLP律所的两位中国客户已经被法院任命为首席原告，“这两位个人投资者加起来大概有20万美元左右的损失，目前案件还在诉讼程序中” 。

他表示，一般情况下，此类集体诉讼案件会在两年左右结案。如果此类案件未被法院驳回，超过99%的可能会以调解赔偿结案。

互联网时代是有记忆的，我们每时每刻都可以通过搜索来回溯过去的细节。互联网时代又是健忘的，舆论热点一个淹没另一个。红黄蓝事件除了短时间内成为公众情绪的发泄途径之外，注定会被很多人遗忘。

 但资本是敏锐的，时刻监督着那些无视法律的罪恶，给予其应有的惩戒。于红黄蓝而言，投资者们已经做出了他们自己的判断。