新股报告：万成集团股份(01451.HK)

机构：群益证券

评级：投机性认购

公司优势

（1）集团已与国际着名公司建立业务关系；（2）集团具备广泛产能；（3）极为重视产品质量及安全；（4）处於有利位置以把握中国婴儿及幼儿产品市场增长的商机，而优优马骝业务及OEM业务可产生协同效应；（5）拥有经验丰富的管理团队。

获利能力及财务数字

截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日止年度各年，集团的整体毛利分别约为97.0百万港元、87.8百万港元及79.7百万港元。整体毛利率分别约为40.0%、32.8%及35.3%。整体毛利率於二零一五年至二零一六年间减少乃主要由於(i)原材料成本上升因二零一六年塑胶树脂的平均采购价高於二零一五年；及(ii)於二零一六年产生一次性维修及保养开支导致生产的经常性开支增加所致。

集团纯利於截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日止年度各年分别达约49.3百万港元、31.4百万港元及17.5百万港元。纯利於截至二零一六年十二月三十一日止年度的年度减少乃主要归因於毛利率收窄、所得税增加及产生上市开支。纯利於截至二零一七年十二月三十一日止年度的年度减少乃主要由於集团的收益减少、销售开支增加及上市开支增加。

估值

万成集团的主要业务分部为OEM业务，分别占於截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日止年度各年总收益的约95.9%、91.4%及84.8%。OEM业务分别於二零一五年、二零一六年及二零一七年度录得232百万港元、245百万港元及191百万港元。於二零一七年年度的收益下降约21.8%，乃主要由於集团的两大OEM业务客户对产品的需求减弱所致。从该集团的主营业务上可见，盈利能力对於OEM业务客户的依赖性较大，未来盈利恐再受其影响。唯集团开拓新品牌优优马骝业务，近三年可见有所增长。因此，我们建议投机性认购该股。

风险因素

（1）集团的客户集中，如若面临有关影响主要客户表现的风险及因素，并可能会使面临收益波动或下跌；（2）集团於往绩记录期间的溢利减少及未必能阻止日後溢利进一步下跌；（3）OEM业务极为取决於客户的业务表现及与彼等的关系，而集团未必可吸引或成功吸引新客户；（4）业务可能会受到环境保护政策或逐步淘汰塑胶使用的市场趋势的负面影响；（5）倘议价能力出现任何减少或市场状况变动，未必能够按属意的溢利率为产品定价；（6）OEM业务及优优马骝业务可能会面临知识产权侵犯申索，而成功侵权申索或会对集团的业务及声誉造成重大不利损害：（7）出售「优优马骝」品牌产品乃取决於零售商及分销商客户，若未能维持及发展与彼等的关系可能会对集团的优优马骝业务造成重大不利影响。