万洲国际(288.HK)：全年增长趋势不变，行业地位难以撼动，目标价10.3港元，维持“买入”评级

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：10.3港元

目标价10.3港元，维持买入评级：我们预测公司2018年净利润有望达到12.9亿美元，同比增长13.8%。中美猪价下跌带动下游肉制品盈利性提升。中国区域进一步加强渠道建设及产品优化，肉制品销量有望持续提升。海外肉制品业务的快速发展仍可持续，公司对欧洲市场需求的前景有乐观的预期，对当地业绩增长的可持续性有较强信心。中美贸易战局势相对缓和，对进口猪肉征收高关税担忧可降低。我们维持上次报告中的目标价10.3港元，对应2018/2019年P/E15x/14x，维持买入评级。

肉制品收入同比大增10.2%，带动1Q2018总营业收入增加：公司1Q2018年实现总收入56.2亿美元，同比增长5.7%。肉制品与生鲜猪肉贡献了94%的收入，期内肉制品实现收入29.8亿美元，同比大增10.2%，而期内生鲜猪肉实现收入同比减少1.7%，拖累总收入的增长。肉制品收入增加受益于销量增加，平均销售价格提升。分区域来，特优级产品表现良好，中国市场销量增长6.1%，中国肉制品收入同比大增16.7%，海外市场受益于2018年1月在欧洲收购肉制品生产企业Elit&Vericom，带来销量增加，美国及欧洲肉制品收入分别同比增长4.8%和48.5%。生鲜猪肉业务收入减少是由于美国与中国猪价下跌。中国市场占有率提升，但由于猪价持续下跌，中国生鲜猪肉收入同比下降2.6%，美国猪价因肉类供应增加出现4.9%的下跌，美国生鲜猪肉收入同比下降2.9%。

美国生猪/猪价差异收窄致核心经营利润率下降：1Q2018年公司总经营利润实现3.79亿美元，同比下降9.3%，核心经营利润率下降至6.7%。肉制品业务做出主要贡献，期间实现经营利润3.62亿美元，同比增加12.1%，占总经营利润的95.5%，经营利润率维持12.2%。生鲜猪肉业务期间经营利润实现0.56亿美元，同比减少54.5%，经营利润率为2.4%。主要由于美国市场生猪和猪价差异收窄，美国生鲜猪肉业务经营利润同比减少89.4%。由于生猪价格变动，1Q2018年生猪养殖业务经营亏损。

风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策