康达环保（06136.HK）电话会纪要（8月11日）

作者：格隆汇

康达环保电话会摘要：
1. 关于康达近期收购项目

公司昨日（8月10日）公布收购21万吨市政污水处理项目，收购金额~Rmb2.7亿。收购项目中，包括9万吨在运营项目；5万吨在建项目；另有7万吨收购完成后扩建项目。

其中，公告中在建的5万吨，在收购完成后也将进入商业运营阶段。另外7万吨扩建项目，将于2014年下半年开工，预计工期12个月左右。

2. 关于公司新收购项目的水费价格

公司管理层表示，新收购项目中，莘县项目目前还是IB排水标准，水费价格是Rmb0.88元/吨， 随后在9月份完成后改造IA标准，水费是Rmb1.15元/吨。

随着提标改造、项目扩建完成后，公司公布的21万吨收购项目的水费在Rmb1.15-1.67元/吨，平均水费约Rmb1.3元/吨

3. 关于公司项目IRR的情况

公司管理层表示，新收购的项目的IRR也将能够保持在不低于8%的一个水平。目前，公司整体项目 的IRR平均水平 在8-12%之间。管理层认为，考虑到提标改造及扩建因素，新收购项目的IRR还有潜在的提升空间。

另外，公司表示公司项目的IRR在8-12%之间，之前市场所传过高IRR属于误传，管理层从没公开表示有过高IRR。

4. 公司为什么只收购了新项目的90%的股权而不是100%的股权

a. 被收购方（国环产业投资）的管理层有意愿保留一些在公司的权益，康达管理层也同意了国环的请求；

b. 康达考虑到新项目所在地区属于业务扩展新区域，原来管理层对区域和项目的 了解度有助于新项目的开发和发展。

5. 关于污水处理公司应收账款天数的问题

康达管理层表示，由于污水处理这个行业具有集中度 不高的特性，所以应收账款的天数会比其他行业有明显不同。

康达表示，公司对于应收账款都有自己的体系。

a. 在合同立项时，做好对项目的评估，重视合同条款的 完善性，而且公司在选择项目的时候也会注意客户的质量；

b. 公司客户都是以政府为主，费用都是按保底水量，以按月足额结款的方式来进行；

c. 项目都是通过地方人大决议，保底量水费纳入地方财政预算；

d. 康达公司把收款当做对旗下水厂负责人极其重要的考核指标。

6. 关于项目处理污水的成本的问题

康达管理层表示，在收购完成后，公司在扩建项目起到主导的作用。因此新项目扩建成本控制与公司其他项目保持一致水平，平均投资成本在1,500 – 1,800元/吨。 其中，IA类项目投资成本中土建、设备各占50%。

7. 关于公司项目设备质量的问题，进口的占多少，国产的占多少

管理层表示，康达在污水处理中追求高效和实用，有一些设备倾向进口（如仪器仪表、自控装置），另一些用国产（如鼓风机等设备） ，没有一定用进口设施的制度。但是公司表示，国产设备成本底，适合国内污水处理的 需求，所以公司以国产设备为多。

8. 关于新收购项目的PBR

公司管理层表示，被收购公司2013年显示的equity 只有~7500万元。但在2014年，国环原股东增资并还清国环的 债务。因此康达的收购价格是净资产价格，相当于PBR 1x。