希玛眼科(03309.HK)：香港眼科小蛟龙，潜入大陆蓝海，给予“持有”评级，目标价 8.59 港元

机构：天风证券

评级：持有

目标价：8.59 港元  

港深领先的眼科服务提供商，逐步切入大陆市场 

公司成立 2012 年 1 月，经过 6 年的快速发展，已经成为香港以及深圳地区领先的眼科专科服务医疗机构之一。目前公司在香港拥有 2 个眼科中心， 5 家卫星诊所，深圳、北京各拥有一家眼科医院。2017 年公司实现收入 3.12 亿港元（+25.2%），调整后净利润 0.64 亿港元，同比增长 37.1%。2014-2017 年公司营业收入年复合增长率为 26%，净利润年复合增长率达到 42.2%， 表现出较高的成长性。2017 年公司香港地区业务收入占公司总收入的 61%, 大陆业务收入占比为 39%。2013 年第一家眼科医院-深圳希玛林顺潮眼科医院在深圳开业，自此开始在中国大陆的布局，2018 年 3 月北京希玛林顺潮眼科医院开业，公司在大陆的业务再下一城。 

手术量量价齐升，整体盈利能力强 

在实施手术量方面：2017 年公司共计实施手术项目 7070 例，较 2016 年增加 1278 例，其中大陆地区实施手术项目 3865 例，同比增长 41.6%。从平均手术费用来看：2017 年香港地区平均手术费为 38649 港元，同比提升 10%，大陆地区平均手术费用为 13886 港元，相对稳定。整体来看，量价齐升有望为公司带来更丰厚的利润。从盈利能力上来看，公司 2017 年销售 净利率为 12.8%，销售毛利率为 43.5%，其中香港地区毛利率为 35.2%，大陆地区毛利率为 56.4%，未来随着品牌效应的加强，收入费用以及运行效率的提升，毛利率有望进一步提升。整体来看，公司具有较强的盈利能力。

眼科服务市场空间大，公司市场份额有望进一步提升 

在人口老龄化率提升，医疗费用支出的增加，以及居民消费水平与健康意 识提升的影响下，专科医疗服务需要有望进一步增加，而私营眼科医院是 其中增长最快的项目之一。根据弗若斯特沙利文的分析报告显示，2016 年 香港私营眼科医院服务市场规模为 34.55 亿港元，2021 年有望达到 48.44 亿港元，2016-2021 年年复合增长率达到 5.4%；而中国 2016 年私营眼科服务市场规模为 141 亿元（RMB），预计 2021 年为 328 亿元(RMB)，2016-2021 年年复合增长率 18.4%，市场规模稳步提升。 

公司在香港以及深圳地区眼科服务领域市场份额分别为 4.7%与 5.4%（广东地区私营眼科疾病治疗服务市场份额 8.7%），排在行业前三位，具有较强的竞争实力，同时随着大陆地区业务的不断深入，深圳希玛眼科医院口碑 以及业务量的提升，以及北京希玛的开业经营，公司未来的市场份额有望 进一步提升。 

估值与评级 

公司在香港与广东具有较强的竞争实力，深圳希玛眼科医院随着运营逐渐 成熟，收入与就诊人次提升较快，未来随着北京希玛眼科运营的逐渐成熟， 我们认为公司在大陆地区的业务有望驱动业绩的上涨。 

公司 2014-2017 年归母净利润复合增长率为 42.75%，高于同类型医疗服务 公司，也高于国内眼科龙头爱尔眼科。公司成立的时间相对较短，通过提供相对高端的服务形成差异化竞争，看好公司未来的成长性。预计 2018-2020 年归母净利润分别为 0.91/1.26/1.68 亿港元，对应 EPS 为 0.09/0.12/0.16 港元/股。公司致力于打造国际化服务的眼科服务医疗机构， 客户具备更强的消费能力，其表现出相较于同类型公司更强的成长性，给 予 2018 年 PEG 2.7，PE 97.2 倍，目标价 8.59 港元。考虑到公司上市以来公司股价涨幅已近发行价的 4 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 

风险提示：人才流失风险，医疗事故风险，大陆市场开拓不及预期，市场 竞争加剧，政策风险，与 A 股公司估值体系差异带来的风险。