中芯国际(0981.HK) ：18Q1达预期上限，过渡阶段乐观看待未来

机构：方正证券

评级：推荐

公司发布 2018Q1 业绩：销售收入 8.31 亿美元，YoY +4.8% / QoQ + 5.6%；扣除技术授权收入的销售额为 7.23 亿美元，YoY -8.8% / QoQ -8.1%。获得毛利为 2.20 亿美元，扣除授权收入毛利为 1.12 亿美元，对应毛利率分别为 26.5%和 15.6%。

 事件点评： 

1. 18Q1 业绩达预期上限，营收和毛利率均好于我们 17Q4 预期 水平。原计划 1.56 亿元一次性技术授权费用分两部分于 18Q1 和 18Q2 确认。扣除技术授权的收入和毛利率下降的主要原因是 产品组合变化和产品 ASP 有所下降。然而我们非常高兴地看到， 尽管一季度为行业传统淡季，公司在总产能微增的情况下，产 能利用率从去年四季度 85.8%回升到 88.3%。从产品组合来看， 第一季度中 28nm 产品占比有所下降，主要由于手机芯片市场一 季度偏淡的影响，管理层预计二季度 28nm 产品组合将回升至高 单位数占比。我们认为，28nm 产品目前仍然处于价格竞争较为 激烈之时，基于整体毛利率的考量和市场需求，大批放量并不 一定是最佳之选。未来 19 年上半年的 14nm 也可能会面临同样 问题，但发展先进制程是中国半导体业，也是中芯国际必须要 突破的关键问题，我们坚信拨云见日，定能“待到山花烂漫时”。

 2. 值得注意的是公司提高了 18 年全年资本开支指引，其中用 于晶圆厂运作的资本开支由原来的 19 亿元提高至 23 亿元，增 加部分主要用于 R&D 设备以及天津及深圳 200mm 产能扩充。提 高后全年资本开支与 17 年基本持平。我们认为，公司持续看到 国内对于 Nor-Flash 以及 CIS 等产品的需求增长，前景良好。

 3. 公司预计 18Q2 收入继续保持高单位数增长（7%-9%），毛利 率 23%-25%。均好于此前市场预期，我们乐观看待公司从管理 层到先进技术开拓的进展！基于 2018 年 1.5x PB 估值，维持目 标价 12.7 元不变。 

风险提示： 全球智能机出货量低于预期、先进制程研发慢于预期、过渡期 产品结构调整不及市场预期、物联网进展低于预期等的风险。