白云山（874.HK）一季报点评：王老吉业绩加速释放，医药靓丽添彩

作者：方正食品薛玉虎

事件描述

 一季度，营收69.1亿元，增30.7%；归母净利9.05亿元，增86.8%；扣非后净利8.72亿元，增88.9%。

方正观点

1、王老吉成长加速，流感类药物等畅销助推收入高增长：分产品来看，一季度王老吉提货量增长50.6%，主要是因为竞品调整变化，公司加快市场渠道下沉提升渠道铺市率，同时春节后移影响季度波动。我们判断，一季度王老吉收入增速在20-30%之间，低于量增主要是因为当期公司以渠道投入为主，销售折扣率同比增长4.8pct所致。医药方面，公司继续加大营销推广，而且年初流感影响带动相关药物销售大增。此外，一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长39%，远超收入增速，表现优异。

2、王老吉净利润率快速提升贡献绝大部分业绩增量，医药业绩弹性也不低：一季度公司利润总额增加5.5亿元，净利增加4.2亿元。其中，王老吉利润总额增加3.58亿元。我们测算，一季度王老吉净利润增厚3亿元左右，预计王老吉净利润率已经提升至10%以上水平，主要得益于消费者促销投入减少以及规模效应。同时，剔除财务收益等影响，预计大南药板块业绩贡献在1亿元以内。

3、王老吉增速上台阶，利润率快速提升正带来业绩高弹性：凉茶是一种具有中国文化特色的茶饮料，我们认为未来仍能持续稳定发展，而且近年来竞品的动荡调整为王老吉快速扩大份额提供良机，预计今年收入增速加快，百亿规模指日可待。此外，控费稳价背景下，渠道折扣减少，王老吉净利润率提升至10-15%及以上。

4、创新增效年，公司发展上台阶：除了王老吉以外，公司中成药加大明星品种培育，化药企稳回升，金戈持续高增长，各项业务齐头并进，趋势向好。更重要的是，公司去年开始更加注重企业经营效率考核，降本增效，加快业绩释放，预计未来几年公司业绩都能维持在相对较高增长水平。

5、盈利预测与估值：不考虑医药公司并表影响，预计公司18-20年EPS分别为1.85/2.23/2.68元，对应估值分别为17/14/12倍。我们认为公司正处业绩快速释放期，成长提速，推动业绩估值戴维斯双击，维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示：销售不达预期，医药政策风险

来源：虎哥的研究