亿胜生物科技（1061）点评：业绩超预期，产品进入爆发期

作者：兴证香港

投资要点

2014年公司业绩概况：公司全年营业收入518.3百万港元，同比增加49.2%，销售收益增长是由于旗舰产品贝复舒、贝复济系列及辉瑞眼科产品带动；归属母公司净利润7527万港币，同比去年增长37.10%，扣除期权影响，净利润同比大幅增长51.8%,超出市场预期。公司业绩增长稳健，综合来看眼科药按年增长51%，外科药增长65%，各项业务发展良好。

眼科药稳健增长，代理辉瑞产品空间广阔：从2014年开始，公司围绕眼科领域逐步丰富产品群，与辉瑞合作的产品适利达、适利加市场是治疗高眼压的一线用药，是对公司现有产品线进行很好的补充，眼科药按年增长51%，其中贝复舒系列增长13%达到2.6亿港币，辉瑞产品实现销售收入6500万港币。公司围绕眼科产品线不断丰富自己的产品，眼科地位日益稳固，公司代理辉瑞产品后，在2014年将这两个产品的医院覆盖量提升了100多家，2015年将继续新开发100家医院渠道。我们预计公司代理辉瑞产品将继续保持100%以上高速增长。

外科业务进入爆发增长期：2014年外科产品收入达到1.93亿港币，同比增长65%，进入爆发增长期。这说明公司营销改革策略初见成效，外科事业部的发展也非常成功。外科产品的医院覆盖数量在2013年是500家，2014年达到1300多家，覆盖面提升比较大。外科产品中，贝复新凝胶去年获得了117%的增速，销售额约1.3亿港币。目前贝复新仅覆盖了600家医院，未来随着进一步的渠道渗透，贝复新还将保持高速增长。我们预计公司2015年外科产品的收入增长将延续2014年的势头。

产品市场空间广阔，销售网络向下渗透：公司产品市场空间非常广阔，远未到天花板。以眼科为例，目前我国眼科病患每年有8000万的门诊量，其中50%均可以用到修复类产品。另外，我国每年有超过200万台的近视眼、白内障等眼科手术，随着对医生和患者的不断培育，我们预计手术市场每年有超过1600万支的市场空间。公司围绕眼科和外科的产品销售网络也在不断的扩大和细化，未来逐步向二级以下医院渗透，销售人员也以每年150人左右的速度不断增加。

催化剂：贝复新进入国家医保；一次性滴眼液项目投产。

估值：不考虑期权费用的影响，公司目前股价对应2014年23倍PE，对应2015年预测市盈率16倍左右。公司正处于高速增长期，我们维持之前的买入评级。

会议要点:

1.眼科眼科（贝复舒系列）的速度稍微有点下降（13%同比增长），眼科的销售团队有没有受到影响？

贝复舒增速有所下降，受到一定的外科影响，与辉瑞的合作也稍微有点影响，但随着两个领域的稳定，公司预期贝复舒的增速会有所回升，预期能保持15-20%左右的增长。未来的战略还是要细分眼科市场，眼科的增长未来需要更加细化，队伍的调整已经差不多了，辉瑞的产品也新开发出了100多家医院，15年可以把核心产品做出来，人员调整到位，也有奖罚措施。眼科市场也在不断扩大，基层医院的开发。干眼症适应症市场是非常大的，目前已经有三分之一的产品用在这个市场。中国现在有1000-1300万青光眼病人，就诊率不超过10%。公司希望通过代理销售青光眼筛查仪提高就诊率。辉瑞的两个产品做到2-3个亿的年销售额是非常容易的。眼科手术后有神经损伤，建议用药10支，有2000万支的市场空间。

2.贝复济预期后续在医院可以扩展的空间还有多大？

外科包括了几大方向：烧伤、溃疡、皮肤科、美容等领域。皮肤科的门诊量已经接近于眼科8000万的水平。而且价格也有优势，平均水平在80元左右，高于眼科的水平，增长能保持很长一段时间。希望做到创伤领域都能用到贝复济，目前只覆盖了1300家，贝复新覆盖600家，未来拓展到3000家。销量是没有问题的。

3.单剂量滴眼液产品的进展情况？

15年会不会有一次性产品推出市场按计划不断推进，最快预计16年底可以拿到国家批准。

4.公司毛利率情况公司毛利率情况？

自有产品的毛利率最早在90%，搬完新厂后降至87%左右，自有产品的毛利率随着产能的不断释放而会逐步上升的。因为成本很低，主要是人工和包装材料，辉瑞产品的毛利率比较稳定。

5.公司技术平台上的纳米抗体发展如何？

目前在寻求适合公司表达系统的抗体，公司现在有骆驼抗体的研发方向。鲨鱼和骆驼有种抗体导致不会有肿瘤，是单链的，去年底公司在申请全球专利，可以用于眼底的肿瘤。

6.竞争产品的情况竞争产品的情况？

双鹭的产品和公司会形成一定的竞争关系，但进入中国市场需要招标和开发医院，短期三年内不会对公司形成竞争。公司有第三代产品储备，推出后价格也能提升30-50%。

7.海外拓展代理时间表海外拓展代理时间表？

目前有很多企业在洽谈，未来会不断有产品引进，但比较难有具体时间表。欧盟的GMP认证启动了单剂量滴眼液的认证，目前开始做审计，品种进市场可能需要一到两年的时间。公司计划把贝复舒产品拿到FDA注册，还在讨论，会在今年启动。

8. 保健食品的推广情况？

保健品公司没有OTC的网络，有3100家医院网络，有很大的医生团队，未来计划走专业的推广模式。未来先对医生做工作，提升品牌的知名度，再转到OTC或者电商，未来产品群出来后会更加好的推广。

（注：文中观点仅代表作者看法，仅供参考）