亿胜生物科技(1061)点评:业绩超预期,产品进入爆发期

亿胜生物科技(1061)点评:业绩超预期,产品进入爆发期
作者:兴证香港

投资要点

2014年公司业绩概况:公司全年营业收入518.3百万港元,同比增加49.2%,销售收益增长是由于旗舰产品贝复舒、贝复济系列及辉瑞眼科产品带动;归属母公司净利润7527万港币,同比去年增长37.10%,扣除期权影响,净利润同比大幅增长51.8%,超出市场预期。公司业绩增长稳健,综合来看眼科药按年增长51%,外科药增长65%,各项业务发展良好。

眼科药稳健增长,代理辉瑞产品空间广阔:从2014年开始,公司围绕眼科领域逐步丰富产品群,与辉瑞合作的产品适利达、适利加市场是治疗高眼压的一线用药,是对公司现有产品线进行很好的补充,眼科药按年增长51%,其中贝复舒系列增长13%达到2.6亿港币,辉瑞产品实现销售收入6500万港币。公司围绕眼科产品线不断丰富自己的产品,眼科地位日益稳固,公司代理辉瑞产品后,在2014年将这两个产品的医院覆盖量提升了100多家,2015年将继续新开发100家医院渠道。我们预计公司代理辉瑞产品将继续保持100%以上高速增长。

外科业务进入爆发增长期:2014年外科产品收入达到1.93亿港币,同比增长65%,进入爆发增长期。这说明公司营销改革策略初见成效,外科事业部的发展也非常成功。外科产品的医院覆盖数量在2013年是500家,2014年达到1300多家,覆盖面提升比较大。外科产品中,贝复新凝胶去年获得了117%的增速,销售额约1.3亿港币。目前贝复新仅覆盖了600家医院,未来随着进一步的渠道渗透,贝复新还将保持高速增长。我们预计公司2015年外科产品的收入增长将延续2014年的势头。

产品市场空间广阔,销售网络向下渗透:公司产品市场空间非常广阔,远未到天花板。以眼科为例,目前我国眼科病患每年有8000万的门诊量,其中50%均可以用到修复类产品。另外,我国每年有超过200万台的近视眼、白内障等眼科手术,随着对医生和患者的不断培育,我们预计手术市场每年有超过1600万支的市场空间。公司围绕眼科和外科的产品销售网络也在不断的扩大和细化,未来逐步向二级以下医院渗透,销售人员也以每年150人左右的速度不断增加。

催化剂:贝复新进入国家医保;一次性滴眼液项目投产。

估值:不考虑期权费用的影响,公司目前股价对应2014年23倍PE,对应2015年预测市盈率16倍左右。公司正处于高速增长期,我们维持之前的买入评级。

会议要点:

1.眼科眼科(贝复舒系列)的速度稍微有点下降(13%同比增长),眼科的销售团队有没有受到影响?
贝复舒增速有所下降,受到一定的外科影响,与辉瑞的合作也稍微有点影响,但随着两个领域的稳定,公司预期贝复舒的增速会有所回升,预期能保持15-20%左右的增长。未来的战略还是要细分眼科市场,眼科的增长未来需要更加细化,队伍的调整已经差不多了,辉瑞的产品也新开发出了100多家医院,15年可以把核心产品做出来,人员调整到位,也有奖罚措施。眼科市场也在不断扩大,基层医院的开发。干眼症适应症市场是非常大的,目前已经有三分之一的产品用在这个市场。中国现在有1000-1300万青光眼病人,就诊率不超过10%。公司希望通过代理销售青光眼筛查仪提高就诊率。辉瑞的两个产品做到2-3个亿的年销售额是非常容易的。眼科手术后有神经损伤,建议用药10支,有2000万支的市场空间。

2.贝复济预期后续在医院可以扩展的空间还有多大?
外科包括了几大方向:烧伤、溃疡、皮肤科、美容等领域。皮肤科的门诊量已经接近于眼科8000万的水平。而且价格也有优势,平均水平在80元左右,高于眼科的水平,增长能保持很长一段时间。希望做到创伤领域都能用到贝复济,目前只覆盖了1300家,贝复新覆盖600家,未来拓展到3000家。销量是没有问题的。

3.单剂量滴眼液产品的进展情况?
15年会不会有一次性产品推出市场按计划不断推进,最快预计16年底可以拿到国家批准。

4.公司毛利率情况公司毛利率情况?
自有产品的毛利率最早在90%,搬完新厂后降至87%左右,自有产品的毛利率随着产能的不断释放而会逐步上升的。因为成本很低,主要是人工和包装材料,辉瑞产品的毛利率比较稳定。

5.公司技术平台上的纳米抗体发展如何?
目前在寻求适合公司表达系统的抗体,公司现在有骆驼抗体的研发方向。鲨鱼和骆驼有种抗体导致不会有肿瘤,是单链的,去年底公司在申请全球专利,可以用于眼底的肿瘤。

6.竞争产品的情况竞争产品的情况?
双鹭的产品和公司会形成一定的竞争关系,但进入中国市场需要招标和开发医院,短期三年内不会对公司形成竞争。公司有第三代产品储备,推出后价格也能提升30-50%。

7.海外拓展代理时间表海外拓展代理时间表?
目前有很多企业在洽谈,未来会不断有产品引进,但比较难有具体时间表。欧盟的GMP认证启动了单剂量滴眼液的认证,目前开始做审计,品种进市场可能需要一到两年的时间。公司计划把贝复舒产品拿到FDA注册,还在讨论,会在今年启动。

8. 保健食品的推广情况?
保健品公司没有OTC的网络,有3100家医院网络,有很大的医生团队,未来计划走专业的推广模式。未来先对医生做工作,提升品牌的知名度,再转到OTC或者电商,未来产品群出来后会更加好的推广。


(注:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)
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