金嗓子上市：天花板行业，缺乏亮点？

作者：首募钱厚

依稀记得当年的罗纳尔多代言金嗓子喉宝登上电视台令国人震惊，一转眼金嗓子已经占有25.5%的润喉片市场，市占率第一。金嗓子最近向港交所提交了招股说明书，筹划上市。

解读招股书之后，认为公司业务单一，收入稳定，无太大亮点。

1、润喉药中的“战斗机”

公司成立于1956年，柳州糖果二厂是其前身。曾沛珍女士是其创始人，目前公司大股东其外孙黄勇先生，持有公司82.3%的股权。公司是咽喉药品市场的龙头企业，2013年的数据显示，公司咽喉产品的市场占有率为18.1%，排名第一，尤其是占其主要业务90%的润喉片业务，市场占有率为25.5%，排名第一。

2、产品比较单一，90%左右的收入来源于润喉片
 

公司产品比较单一，虽然公司策略是产品多元化，金嗓子喉宝系列产品的收入占比逐渐提升，但是近三年来，金嗓子喉片的收入占比仍然保持在90%甚至以上，单品结构单一。

3、行业市场规模有天花板，市场竞争格局已成

2009年以来，欧瑞数据库资料显示，2013年中国咽喉产品的市场规模为43亿人民币，2009年以来的复合增长率为8.9%。不听招股书什么GDP，人均GDP的忽悠日益恶化的空气环境问题可能会导致咽喉疾病的多发，我们综合下来的判断是咽喉产品市场规模将维持9%左右的市场增速。

而行业竞争方面，前五家企业在咽喉产品的市场占有率为60%，而咽喉片的市场集中度更高，为70%。
 

 


形成这样的竞争格局的原因，我们认为主要有（1）行业市场空间有限；（2）原材料产区限制，咽喉药的主要原材料为中草药和蔗糖，前五家企业一半分布在广西，一半分布在江西，这与中国草药主产区分布吻合：广西、江西、山东。我们的结论是：品牌知名度和市场份额已经基本形成并稳定，未来竞争格局不会发生大的变化。

4、  收入和利润高增长不具有持续性
 


2013年是公司产品升级期，占收入比例90%的润喉片2013年5月大规模停产，2013.9月份升级版的润喉片开始大规模生产，升级导致的结果2013年产品“青黄不接”的低基数，以及升级版润喉片的未能规模化生产的低毛利率，这是收入、毛利率和净利率2013年同比下降和2014年同比大幅上涨的主要原因。我们认为，这具有不可持续性。

5、从投资的角度公司无看点，从经营的角度建议优化供应链管理

基于行业空间天花板，市场竞争格局已成，产品单等因素。从投资的角度，我们认为公司无看点。

从经营的角度，我们建议公司优化供应链管理，尤其是精细化管理下游的销售环节，提高公司的管理水平及营运水平。公司目前的经营模式是上游采购原材料，生产咽喉产品，下游通过三级分销商进行销售。目前已经有300家分销商，且遍布全国各地及海外部分市场。我们认为，公司产品标准化，品牌知名度及美誉度高，这些特点是电商的冲要条件。我们建议公司精细化管理下游的销售，收缩下游的分销商数量，大力发展网商，由原有的B2B模式向B2C模式，或者020模式发展，压缩中间环节，提升公司的营运能力。即使这些都做到了，从投资的角度来看，也没啥想想空间。

从公司募投的方向看，主要是扩大产能及扩展分销商，对电商的规划不够清晰，这是我们不想看到的。