全球18位最伟大的投资家之交易思想(一)

全球18位最伟大的投资家之交易思想(一)
来源:量化与对冲


1、伯纳德•巴鲁克(Bernard Baruch),享年94岁(1870年8月19日-1965年6月20日)

●经历了美国1929年股灾仍能积累几千万美元财富的大投资家

一位具有传奇色彩的风险投资家,一位曾经征服了华尔街,后又征服了华盛顿的最著名、最受人敬慕的人物。1897年以300美元做风险投资起家,32岁积累了320万元的财富,经历1929-1933年经济大萧条之后,仍能积累起几千万美元的财富。巴鲁克是那个时代少有的几位“既赚了钱又保存了胜利果实的大炒家”。

据估计,巴鲁克1929年财产最高值可能在2200万元至2500万美元之间。1931年11的财产清单显示巴鲁克那时的总资产是1600万美元,其中现金870万美元,股票369万美元,债券306万美元,借贷55万元。巴鲁克留下来的物业价值超过了1400万美元,一生对各项事业的捐款将近2000万美元。

《Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time, John Boik, McGraw-Hill, 2004》(中译本名为《至高无上:来自最伟大证券交易者的经验》),巴鲁克被列为5位最伟大证券交易者之一。

美国共同基金之父罗伊•纽伯格(也是我选的18位最伟大的投资家之一)说:“巴鲁克是能最好把握时机的投资者,他的哲学是,只求做好但不贪婪。他从不等待最高点或最低点。他在强市中买,在弱市中卖。他提倡早买早卖。”

●“群众永远是错的”是巴鲁克投资哲学的第一要义

巴鲁克的一个经典小故事:有一天,他在华尔街上擦鞋,擦鞋童向他提供了股票赚钱的秘诀。巴鲁克一回到办公室就把所有的股票全部抛出去了。

“群众永远是错的”是巴鲁克投资哲学的第一要义。他很多关于投资的深刻认识都是从这一基本原理衍生而来的。比如,巴鲁克主张一个非常简单的标准,来鉴别何时算是应该买入的低价和该卖出的高位:当人们都为股市欢呼时,你就得果断卖出,别管它还会不会继续涨;当股票便宜到没人想要的时候,你应该敢于买进,不要管它是否还会再下跌。人们常常惊异巴鲁克的判断力,能把握稍纵即逝的机会。

经典名著《Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》(非同寻常的大众幻想与群众性癫狂)探讨群体的病态心理现象,作者是Charles Mackay,第一版写于1841年。该书是巴鲁克最喜欢的一本书。该书目前享有的声望在很大程度上要归功于这位赫赫有名的金融家。巴鲁克曾经鼓励、促成了该书在1932年的再版发行,并且为之撰写了一篇序言。巴鲁克称赞这本书为研究自于各种经济活动中的人的心理现象提供了启示。

●巴鲁克的投资十守则

巴鲁克提出的投资十守则,看起来平淡无奇,运用起来稳扎稳打,非常有效。

在巴鲁克的自传《My Own Story》中,他谈到:“我对所有的炒股规则都抱有怀疑,所以很不愿意多谈。但就我的亲身经历,以下的几点或许能帮助你自律:

1、除非你能将炒股当成全时工作,否则别冒险。

2、对任何给你‘内幕消息’的人士,无论是理发师、美容师还是餐馆跑堂,都要小心。

3、在你买股票之前,找出公司的所有资料,它的管理层、竞争者,它的盈利及增长的可能性。

4、别试着在最低点买股、最高点卖股,这是不可能的,除非你撒谎。

5、学习快速干净地止损。别希望自己每次都正确。如果犯了错,越快止损越好。

6、别买太多股票,最好只买几只股票,以保证你能够仔细地观察它们。

7、定期有计划地检查你的投资,看看有什么新的发展可能改变你的想法。

8、研究税务情况,在卖股时争取最大的税务效益。

9、永远持有一部分现金,不要将钱全部投入股市。

10、不要尝试成为万事通,专心于你了解最多的行业。

●巴鲁克的最经典名言

我个人认为巴鲁克的下面这句名言是其最经典的。巴鲁克说:“如果投机者一半的时间是正确的,他很幸运。假如一个人意识到他所犯的错误,并且立即放弃亏损,那么,他在10次中做对了3或4次,就可以为他带来财富。”

我个人理解,巴鲁克的这句经典名言其实道出了交易的精髓、交易的第一法则:截断亏损,让利润奔跑。巴鲁克设定的止损点是10%。

●巴鲁克的相关著作

1、《A Philosophy for Our Time》(1954年)

2、《My Own Story》(1957年,自传)

3、《Baruch: The Public Years》(1960年,自传)

4、《Bernard M. Baruch: the Adventures of a Wall Street legend》,1993年初版、1997年再版,作者James Grant。中译本名为《华尔街冒险家:投资大师巴鲁克传》,2007年出版。

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2、杰西•利弗莫尔(Jesse Livermore),享年63岁(1877年7月26日-1940年11月28日)

●世界上最伟大的交易者

Livermore在15岁的时候开始股票交易,堪称世界上最伟大的交易者。他在美国股票市场上四起四落,惊心动魄的战史,以及他表现出来的惊人意志力和智慧,至今仍令人们十分敬佩。

《Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time, John Boik, McGraw-Hill, 2004》(中译本名为《至高无上:来自最伟大证券交易者的经验》),Livermore被列为5位最伟大证券交易者之一。

1940年11月28日,Livermore因为严重的抑郁症开枪自杀身亡。死时留有一张纸条,上面写着一句意味深长的话:我的一生是个失败。

●《股票作手回忆录》是各方公认的经典投资书籍

无论是投机者,还是价值投资者,都认为以Livermore生平为背景的一本书《Reminiscences of a Stock Operator(股票作手回忆录)》是一本投资经典书籍。这是非常非常难得的。因为价值投资者认为的好书,投机者往往不屑一顾,反之亦然。

如果只选10本最经典的投资书籍,相信《股票作手回忆录》定能入选。

●Jesse Livermore的交易策略

Livermore这位隐逸天才的那些富有革命性的交易策略,今天的人们仍然在使用。Livermore的交易策略是在自己多年的股票交易经历中逐步形成的。其中最重要的一些策略,我总结概述如下:

(1)赚大钱不是靠个股价起伏,而是靠主要波动,也就是说不靠解盘,而靠评估整个市场和市场趋势。能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见,Livermore发现这是最难学习的一件事情。但是股票作手只有确实了解这一点之后,他才能够赚大钱。

(2)Livermore的交易系统的精华,是以研究大盘趋势为基础。一定要等到大盘上涨时,才开始买进,或者在大盘下跌时,才开始放空。Livermore说世界上最强、最真实的朋友,那就是大盘趋势。当市场犹疑不决或是上下振荡的时候,Livermore总是呆在场外。Livermore不遗余力地一再重复这些原则:一厢情愿的想法必须彻底消除;假如你不放过每一个交易日,天天投机,你就不可能成功;每年仅有廖廖可数的几次机会,可能只有四五次,只有这些时机,才可以允许自己下场开立头寸;在上述时机之外的空当里,你应该让市场逐步酝酿下一场大幅运动。

(3)操作时一定要追随领头羊,其他股票何去何从用不着考虑。你关注的重点应该是那些领头行业和强势行业中的领头股票。领头羊股票的一个重要特征是突破阻力区域、率先创造新的最高价格。要保持思想的灵活性,记住,今天的领头羊也许不是两年之后的领头羊。正如妇女的衣服、帽子人造珠宝的时尚总是随着时间的推移而变化,股票市场也不断抛弃过去的领头羊,新领头羊取代了旧领头羊的位置。以前牛市中的领头羊股票很难成为新的牛市中的领头羊股票,这是很有道理的,因为经济和商业情况的变化将产生更大预期利润的新的交易机会。

(4)坚决执行止损规则。Livermore把自己的首次损失控制在10%以内。Livermore说,确保投机事业持续下去的惟一抉择是,小心守护自己的资本帐户,决不允许亏损大到足以威胁未来操作的程度,留得青山在,不怕没柴烧。

(5)坚决执行向上的金字塔买入原则。请记住,股票永远不会太高,高到让你不能开始买进,也不会低到不能开始卖出。但是在第一笔交易后,除非第一笔出现利润,否则别做第二笔。Livermore说,如果你的头笔交易已经处于亏损状态,就绝不要继续跟时,绝不要摊低亏损的头寸。一定要把这个想法深深地刻在你的脑子里。只有当股价不断上涨的情况下,才继续购买更多的股份。如果是向下放空,只有股价符合预计向下走时,才一路加码。Livermore喜欢做空那些价格创新低的股票。

(6)避免购买那些低价的股票。大笔的利润是在大的价格起伏中获得的,它通常不会来自那些低价的股票。

●像Livermore那样进行交易

Richard Smitten根据Livermore的私人文件和对其家人的访谈,提供了他对Livermore交易方法的深刻看法。

Richard Smitten总结了Livermore的交易秘诀。一个成功的交易者应该永远学习3件事情:(1)市场时机,(2)资金管理,(3)情绪控制。Richard Smitten在他的著作中总结了Livermore的市场规则、时机规则、资金管理规则,且明确指出:投机者必须控制的最大问题就是他的情绪,情绪控制是市场中最重要的因素。

●Jesse Livermore关于人性的经典名言

记住,驱动股市的不是理智、逻辑或纯经济因素,驱动股市的是从来不会改变的人的本性。它不会改变,因为它是我们的本性。

在华尔街或在股票投机中,没有什么新的东西。过去发生的事情在将来会一而再,再而三地发生。这是因为人的本性不会改变,正是以人的本性为基础的情绪使人变得愚蠢。我相信这一点。

●Jesse Livermore的相关著作

1、《Reminiscences of a Stock Operator》,1923年首次出版,作者Edwin Lefevre。中译本已经有三个,海南出版社(1999年)、上海财经大学出版社(2006年)均取名为《股票作手回忆录》,地震出版社(2007年)取名为《股票大作手回忆录》。

2、《How to Trade in Stocks》,作者Jesse Livermore(1940年3月出版)。中译本名为《股票大作手操盘术》,丁圣元翻译,企业管理出版社2003年。

3、《How to Trade in Stocks》,原著Jesse Livermore(1940年3月出版),Richard Smitten补编(2001年出版)。中译本名为《世界上最伟大的交易商:股市作手杰西•利弗莫尔操盘秘诀》,地震出版社(2007年)。

4、《Jesse Livermore:Speculator-King》,Paul Sarnoff(1967年/1985年)。

5、《Trade Like Jesse Livermore》,Richard Smitten(2004年)。

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3、本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham),享年82岁(1894年5月9日-1976年9月21日)

●格雷厄姆:证券分析之父

格雷厄姆作为一代宗师,他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动,影响了几乎三代重要的投资者,如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒,他享有“华尔街教父”的美誉。

格雷厄姆被喻为“华尔街院长”和“证券分析之父”。作为投资界最重要的思想家,对投资界的最大贡献就是将明确的逻辑和理性带到了微观基本分析之中,并成为巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师。与戴维•多德(David Dodd)所著的《Security Analysis(证券分析)》直到目前一直是投资界最经典和最有影响的著作之一。

1926年,格雷厄姆联手杰罗姆•纽曼创建投资公司:格雷厄姆·纽曼公司,并重回母校哥伦比亚大学授课直至1956年退休。虽然格雷厄姆的个人资产在1929年的股灾遭受重创,但幸运的是,格雷厄姆·纽曼公司却幸存下来,并且开始不断成长。到1956年结束时,格雷厄姆·纽曼公司的平均年回报率为17%。

格雷厄姆1948年创立的基金(GEICO)到1972年的24年里增长了超过80倍以上,年均复利增长在20%以上。他取得的成就来自于他与生俱来的能力及终生与人为善的信念。

美国《纽约时报》(2006年)评出了全球十大顶尖基金经理人,格雷厄姆和戴维•多德被称为“价值投资之父 ”,排名第四。

●格雷厄姆的投资理念

格雷厄姆的投资理念就是依据价值分析法在股票长期处于低价时买进,而在价格合适时卖出,“让别人去赚多余的利润”。

格雷厄姆创造了“安全边际”一词来解释他的常识性选股法则,既挑选那些暂时股价跌落,但是长期来看基本面牢靠的公司股票。任何投资的安全边际产生于其购买价格和内在价值之间的差距,两者差别越大(购入价低于实际价值),就越值得投资,无论从安全还是回报角度来看都是如此。投资界通常将这些情况称为低估值(如市盈率、市净率、市销率)倍数股票。

●格雷厄姆的投资要点

人们经常记得股神巴菲特说过这样的话:“第一,不要损失本金,第二,永远记住第一点。”其实,这是巴菲特的老师格雷厄姆本人总结的投资要点。

格雷厄姆创造的“安全边际”,是价值投资的精髓。

“安全边际”为格雷厄姆的投资要点“第一,不要损失本金,第二,永远记住第一点”提供了切实可行的保障。

●格雷厄姆去世前宣布不再信奉基本分析,值得认真思考

格雷厄姆去世前不久,在接受美国《财务分析师》杂志访谈中,宣布他不再信奉基本分析派,最终相信“有效市场”理论。

格雷厄姆估计没有想到他放弃的基本分析理论,被他的一些弟子们(以巴菲特为代表)发扬光大,在他去世后的三四十年中,价值投资理论成为投资界最重要的学派之一。

格雷厄姆为什么会在去世前宣布转而相信“有效市场”理论呢?以下分析纯属个人观点:我个人认为,格雷厄姆晚年可能认识到了基本面不是股价波动的最重要因素,他应该已经意识了还有比基本面更重要的影响因素。格雷厄姆或许没有来得及说出他的想法,或者他也说不清楚影响股价波动最重要的因素是什么。因此,他才转向“不可知论”,最终相信“有效市场”理论。“有效市场”理论,在我看来,其实就是一种“不可知论”,因为主张积极型的投资还不如无人管理的大盘指数,所以“有效市场”理论就是等于在说不知道导致股价波动的最重要因素是什么。格雷厄姆去世9年后,从1985年开始创立的行为金融学的研究理论认为:心理学是理解股价波动的最重要因素。股票市场的价格定位并不完全由基本面来决定。行为金融学认
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