超严格的“采暖季限产”马上到来，如何寻找投资机会？

2016年以来，我国钢铁开始逐步推进去产能工作，整个行业在今年取得了实质性的进展。1.2亿吨地条钢被彻底清除，退出过剩钢铁产能也已经超过1亿吨。供需情况大大得到缓解，带动钢价稳步上升。举SHFE螺纹钢（上图）为例，7月份到9月份价格累计涨幅逾35%。 

上半年，大部分的钢企也都实现了大幅度盈利。截止10月31日，29家上市钢铁企业（A股）全部公布三季度业绩。前9个月，29家上市钢企中，27家实现了盈利，6家盈利同比增长超过5倍，盈利水平明显改善。 

但是，也就是在这样的背景下，到9月份，钢铁市场的供需已经趋于平衡状态，导致钢价开始有所回落。一波中幅回落之后，钢铁的价格也仅是随着消息上下微调，摸索方向，并没有强大的利好或者利空能够强势主导走势。（可以参考上图SHFE螺纹钢的K线图）

进入11月份，随着史上最严格采暖季限产的期限逼近，钢价以及钢铁股又出现了些许升温的苗头。上图为申万钢铁指数，红色框内为11月份的走势。那么，我们来理一下采暖季限产的重要政策，以及对钢市的影响。 

采暖季限产来临 

今年8月24日，环保部印发《京津翼及周边地区2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》，阐明了“2+26”城市的大气污染治理任务。“2+26”城市将实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平制定错峰停产方案。其中，11月15日开始，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重污染城市，采暖季将直接限制50%的钢铁生产。 

为了保证限产政策的严格执行，环保部同时还出台了6个配套方案，即《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动强化督查方案》、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动巡查方案》、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染治理攻坚行动专项督察方案》、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动量化问责规定》、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动强化督查信息公开方案》和《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染治理攻坚行动宣传报道方案》。

此次行动还将实行车轮式督查，分派102个巡查组驻扎各市，仔细排查。

中国钢铁产能有43%都聚集在京津翼地区。并且，石家庄、唐山、邯郸、安阳等四城，共有钢铁企业100多家，拥有钢铁产能四分之一。根据方证证券的专业测算，供给端，四个重点城市的采暖季限产带来的产量下降为739万吨/月，占全国的月均产量比例约为10%。而由于房地产企业的拿地热情都还保持高涨，所以目前库存仍处在比较低的情况（如上图）。 

需求端，由于三季度的宏观经济依旧稳健，基建投资增速反弹。需求稳健，供给收缩，钢价有望在接下来的日子迎来一波升势。 

投资机会 

钢价回暖的情况下，整个钢市的景气度毋庸置疑都会得到提振。马鞍山钢铁（00323.HK）、鞍钢股份（00347.HK）、中国东方集团（00581.HK）都可以关注。值得注意的是，鞍山股份是位于辽宁省鞍山市的，在地理位置上，并不属于“2+26”城区域。所以，较于其他几家，在产能的限制上受到的影响可能较小，期间也就更具有盈利优势。

参照三家公司的中期盈利水平，鞍钢股份略微领先于马鞍山钢铁以及中国东方集团。估值方面，由于钢铁属于重资产周期行业，我们比较PB比较合适。目前，马鞍山钢铁、鞍山股份以及中国东方集团的PB分别为1.09倍、0.93倍以及1.65倍。鞍山股份从盈利水平以及估值来看，略低于另外两家。