东兴证券-深度报告：领跑全球光伏行业，屋顶上的太阳使者

晶科能源是世界领先的太阳能光伏企业之一，公司通过打造垂直一体化的 光伏产业链，主营成熟、盈利可观。2017Q1 光伏组件总出货量为2.068GW， 位列全球首位，增长趋势强劲，预计 Q2 出货量将继续攀升 25%。未来公 司营收的增长将主要依靠于产品销量的上升和产品效率的提升。 

产品细分方面，晶科加码布局分布式光伏，是公司增速最大的板块： 

受益于光伏扶贫、补贴政策、领跑者计划等多方支持，分布式光伏业务 增长迅猛，中国未来 3 年新增分布式装机量缺口 50GW；  科技创新分布式光伏所需产品，公司预期提高电池片转换率至 21%以上、 降低发电成本 50％以上、延伸产品质保年限至 35 年，从而提升利润；  与华为品牌合作共赢，O2O 电商平台“晶科云”进一步打开分布式市场。 

用户市场方面，晶科海外成绩斐然，出口产品支持全球各地电站建设： 

  “一带一路”、南美和非洲的市场占有率高达 30%-40%，沿线地区太阳 能资源丰富、光伏需求不断增长带来新商机。马来西亚工厂贡献公司 15% 产能，晶科将助力位于阿布扎比的全球最大单体光伏电站项目；

发达国家以美、日为代表，两地收入现已占比总营收 40%，产品订单源 源不断，年内供货将保证短期营收稳步攀升。 

公司盈利预测及投资评级：预测公司 2017、2018、2019 年营业收入分别 为 217.34 亿人民币、228.21 亿人民币、241.90 亿人民币，归母净利润分 别为 5.21 亿人民币、6.09 亿人民币、5.92 亿人民币，增速达-71.45%、 16.86%、-2.88%；每股收益 16.25 元、18.99 元、18.47 元，目前股价对 应 P/E 分别为 8.72 倍、7.46 倍、7.67 倍。采用 P/E 估值法，得到可比公 司 2017 年平均 P/E 为 11.58 倍，预期公司六个月水平可达到 11 倍，给予 公司 6 个月目标价 26.25 美元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 

风险提示：组件价格下降过快难以保证利润水平；630 抢装潮不及预期； 全球光伏市场发展速度放缓。