医药行业前瞻：医药流通领域改革利好行业发展

作者：赵冰

一、1-5月行业市场动态概述

1.12015年上半年政策利好推动医药指数走势强劲

2014年四季度，随着大盘大幅上涨而医药指数调整明显，导致2014年四季度医药指数大幅跑输沪深300指数。进入2015年，随着资金避险需求的上升，医药板块又开始重获市场的关注。与以往行情不同，2015年初医药行业指数在互联网医疗、基因测序、医药电商、远程诊断、医疗信息化等概念带动下，新兴的医药行业投资标的不断涌现，带动医药指数恢复性上涨。2015年上半年，医药行业利好政策不断，包括，《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》、《中药材保护和发展规划（2015-2020）》、《关于推进药品价格改革意见的通知》、《中医药健康服务发展规划（2015年-2020年）》等。进入二季度，医药指数仍有延续政策红利的推动，除了新投资主题投资延续，投资热点又开始转向滞涨的中药、医药商业等子行业。近期，中东呼吸综合征（MERS）的爆发又给医药行业再添新热点。MERS是由一种新型冠状病毒（MERS-CoV）引起的病毒性呼吸道疾病，该病毒于2012年在沙特阿拉伯首次被发现。冠状病毒是一组能够导致人类和动物发病的病毒，常能够引起人类发生从普通感冒到严重急性呼吸综合征（SARS）的多种疾病。目前，中东呼吸综合征的治疗主要是对症支持治疗，无明确有效的抗病毒治疗。随着下半年进入春夏、夏秋等疫情高发季节，医药行业相关“疫情概念”个股将迎来交易性机会。

1.2国家高度重视医药卫生体制改革，医药政策红利不断

2015年4月，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2014年工作总结和2015年重点工作任务》。今年以来，李克强总理多次主持召开国务院常务会议研究医改工作，并多次作出重要指示批示，强调要进一步树立基本医疗卫生制度是公共产品的理念，切实履行政府办医责任，注重发挥市场作用，有序放宽社会力量办医准入，推动医改向纵深发展，使人民群众得实惠、医务人员受鼓舞、资金保障可持续。2014年，国家高度重视医改资金保障工作，结合国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要卫生领域重点工程专项建设任务和“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案要求，进一步加大医改资金投入力度，落实各项卫生投入政策。2014年，全国财政医疗卫生（含计划生育）支出预算安排10071亿元，比上年增长9.62%，比同期全国财政支出增幅高出0.47个百分点。其中，中央财政医疗卫生支出3038亿元，比上年增长14.34%，比同期中央财政支出增幅高出5.74个百分点。国家资金的持续投入带动医药行业经济数据连续多年两位数增长。

2015年是全面深化改革的关键之年，是全面推进依法治国的开局之年，全面完成“十二五”规划的收官之年。《任务》提出，1、全面深化公立医院改革；2、健全全民医保体系；3、大力发展社会办医；4、健全药品供应保障机制；5、完善分级诊疗体系；6、深化基层医疗卫生机构综合改革；7、统筹推进各项配套改革。各项重点工作任务分工及进度安排见表1。

1.3《中国制造2025》医械产业新机遇

经李克强总理签批，国务院日前印发《中国制造2025》，部署全面推进实施制造强国战略。这是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。《中国制造2025》提出，通过“三步走”实现制造强国的战略目标：

第一步，到2025年迈入制造强国行列；

第二步，到2035年我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平；

第三步，到新中国成立一百年时，我制造业大国地位更加巩固，综合实力进入世界制造强国前列。

“这意味着，到2025年，我国综合指数接近德国、日本实现工业化时的制造强国水平，基本实现工业化，进入世界制造业强国第二方阵。”围绕实现制造强国的战略目标，《中国制造2025》明确了9项战略任务和重点。这些目标瞄准新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等战略重点，引导社会各类资源集聚，推动优势和战略产业快速发展。其中，在生物医药及高性能医疗器械领域提出：发展针对重大疾病的化学药、中药、生物技术药物新产品，重点包括新机制和新靶点化学药、抗体药物、抗体偶联药物、全新结构蛋白及多肽药物、新型疫苗、临床优势突出的创新中药及个性化治疗药物。提高医疗器械的创新能力和产业化水平，重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备，全降解血管支架等高值医用耗材，可穿戴、远程诊疗等移动医疗产品。实现生物3D打印、诱导多能干细胞等新技术的突破和应用。

受制于技术条件，我国医疗器械领域通常只有在技术含量较低的产品上拥有成本上的竞争力，而在大型设备上则远远落后于国际竞争对手。以医用核磁共振设备的价格来看，价格从几百万到上千万不等，这与其技术含量有关。中国产医用核磁共振产品较进口产品价格低近一半。以全球市场总体来看，超导核磁共振逐渐成为了主流产品，而中国市场目前仍然以永磁核磁共振产品为主。从企业方面，超导核磁共振仍然以外资企业为主，如西门子、GE、德州仪器、日立公司等，而国内企业则在永磁核磁共振的中低端市场占据着一定的市场份额。我国医疗器械产业不仅存在企业规模小、产品缺乏竞争力的问题，而且缺乏规范行业健康发展的法规。我国目前医疗器械市场规模仅占医药总市场规模的14%左右，与全球医疗器械占医药总市场规模的42%相比，还存在较大的发展空间。2013年我国规模在50亿以上的医疗器械厂家只有1家，规模在10亿～50亿的有23家企业，而规模在1亿～10亿的则有393家企业，国产医疗器械企业未来大有可为。

为促进国产设备的发展，2013年年底，卫计委提出开展大型医疗设备遴选。2014年5月28日，中国医学装备协会在官方网站发布“关于开展优秀国产医疗设备产品遴选的公告”，2014年上半年启动DR、US、全自动生化分析仪三个品目的遴选工作。我们认为，随着国家政策向国产医疗设备倾斜，拥有核心部件的自主研发及生产的厂家将迎来快速发展的机遇。

1.4继续推进药品流通领域改革

6月2日，商务部召开例行新闻发布会，新闻发言人沈丹阳在介绍药品流通行业的政策时指出，药品流通行业是医药卫生事业的重要组成部分。商务部正在致力于通过综合运用产业政策、行业规划、示范推广、标准、统计、培训等行业管理手段，努力提升包括承担医药分开能力在内的药品流通行业服务能力，促进行业持续健康发展。商务部将会同有关部门探索和总结医药分开的多种形式，组织示范试点，促进医保、医疗和处方信息与药品零售企业的共享，大力推进药品流通领域改革发展。
目前，药品流通行业结构逐步优化，现代化管理水平和服务能力有较大提升。2014年，药品零售市场规模持续扩大，达3004亿元，同比增长9%；零售连锁率连续3年增长，达36.6%；药品批发百强企业的市场份额为65.9%，比2010年提高6个百分点。龙头企业上市融资受到资本市场关注，具有互联网药品交易服务资格证书企业达353家，同比增幅为77%。药品流通企业现代医药物流基础设施建设加快，现代化设备和信息化管理技术得到广泛应用，适应“互联网+”新形势的经营模式创新发展。特别是去年以来，执业药师在药店的注册人数大幅上升，2014年底达到12.9万余人，同比增长69.7%，预计今年仍将继续增长。

我们认为，医药电商将是下一步医药商业变革的重要方向。首先，国家层面大力鼓励和扶持医药电商。近期，国务院新闻办公室举行政策吹风会，国家卫计委副主任孙志刚对电商模式表示了认可，认为电商对推进医院改革、促进医药分开有积极作用。《互联网食品药品经营监督管理办法》一但落地，将为医药电商的未来发展创造更大的空间。其次，医药分开导致药品院外渠道备受关注。近两年以来，药价改革、招标管制、公立医院改革、支付方式改革、医生自由执业、属地化医保线上支付试点等多因素正在合力促进医药分开，医改的力度空前加大，为药品院外渠道的发展创造了土壤。再次，互联网技术革新行业。移动医疗是不可逆的趋势，药品电商的发展改变消费者心智模式，传统药店必须转型，而线上药店必须完善医药专业服务，才能承接处方药市场份额。基于此，全面转型O2O势在必行。

二、医药行业主要经济指标跟踪

2.12015年年初医药行业收入、利润增速下滑明显

2015年1-4月，医药行业实现收入7453.34亿元，同比增长9.40%；实现利润736.80亿，同比增长11.93%。从增速看，2015年医药行业收入增速同比去年下滑明显。我们在2015年年度策略报告中指出，“导致行业收入、利润增速明显下滑的主要原因为：全球经济疲弱，导致出口低迷，下半年才有回暖；中国经济增长不理想，财政投入增幅下降；控费与反商业贿赂，使医院终端增长乏力；零售布局饱和，竞争激烈，导致增长动力不足。”

受医保控费、生产成本上升、招标降价等诸多利空因素影响，近几年医药行业的毛利率逐步走低，直接导致近两年公布的医药行业利润增速一直低于收入增速。最新的行业经济数据显示，医药行业收入、利润增速进一步下滑。我们在年度策略报告中的判断，乐观情况下“2015年医药行业收入、利润增速将稍快于2014年，预计在15-18%之间”。根据我们对2015年已经落地的各地招投标情况分析，药品价格整体下降在10%左右。由于多数省份还在沿用2014年的价格招标，因此预计医药行业收入增速可能进一步下滑。我们将2015年医药行业收入、利润增速预计修正为10%左右。

2.2中药材价格指数窄幅波动

从近期成都中药材价格指数看，目前该指数在145.23，与去年同期相比涨幅不大（2014年4月为143.50）。从各大中药材市场交易场面反映的情况来看，中药材交投依旧平淡。多数价位偏高品种的行情开始出现滞涨回落。受其影响，中药材价格指数近期连续走出小幅回调走势。在整体经济大环境不景气的影响下，中药材行业宏观上仍面临下行压力。近期，药市逐渐进入传统的销售淡季，整体成交量萎缩，大多数品种行情萎靡不振。另一方面，产地再次传出由于受天气影响2015年长势不及往年，但目前正值产新初期，后市尚难定论，还需看2015年天气影响的程度以及农民采摘积极性来决定。考虑到新药典再过一个月就将发行，由于不符合药典的药材其流通将会受到严重影响，也进一步加剧了行业的观望态度。

我们认为，进入下半年，随着中药材市场步入传统的销售淡季及中药材产新季节的来临，未来期间市场供给将大大增加，需求相对减少，会导致市场走弱。中药材价格的平稳有助于企业利润复苏。

2.32015年医药制造业景气度下滑

2015年一季度，医药制造业的景气指数为147.40，与上一季度上升相比略微上升0.1点。医药制造业的景气指数通常以2年左右为一个周期。上一轮景气指数低点出现在2011年9月，当时的指数为137.30。上一轮指数高点出现在2013年3月，当时的指数为157.20点。从医药行业基本面看，国内受到“反商业贿赂”、招标降价、医院控费等因素影响，药品销售收入增速连续下滑。从海外市场看，宏观经济对2015年医药经济增长总体偏空，医药制造业出口交货值增长低于5%。我们预计2015年医药行业的景气指数仍处于下降通道。

三、下半年行业评级、策略

维持医药行业“增持”评级

我们维持医药板块“增持”评级，主要理由是：1）国家将继续加大对医药卫生事业的投入，医药行业增速仍保持乐观；2）公立医院改革、鼓励民营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制等政策，加上抗菌药物限用、药品招标、医保控费等因素，有利于整个医药系统的长远健康发展；3）医药产业并购风起云涌，医药上市公司有望凭借资本实力胜出；4)新技术、新业态的出现，将为医药行业的增长注入新的动力；5）虽然近期招标仍以降价为主，但招标、药价改革市场化方向明确，政策向好。

四、风险及不确定因素提示

4.1各项医药改革政策的推出及执行效果

虽然国家关于新医改的政策已经逐步明朗，但未来农村和社区基层医疗服务机构的发展壮大、全民医保的推进、首诊制和转诊制等制度的实施将会是一个渐进的过程。医改政策的进程与结果对医药行业公司未来的城乡基层医疗市场拓展、业绩增长能否达到预期存在影响。

4.2未来药品价格的变化

近年来，为治理药价虚高、降低群众医疗成本，政府加强了对药价的管理工作，2006年以来国家发改委多次调低相关药品的最高零售价，对药品生产企业的收入和利润有不同程度的影响。我们认为，具有较好的品牌形象，对零售商议价能力较强的产品，受冲击较小。

4.3原材料价格上涨风险

医药公司生产所用原材料主要为化工产品、中药材等，其价格受宏观经济环境和自然灾害等不可抗力影响巨大。我们认为，与主要供应商建立稳定的合作关系的企业，以及产品技术含量高、毛利高的企业，将能有效抵御风险。

来源：上海证券