马鞍山钢铁（00323.HK）：为中国标动穿上高速“跑鞋”，自己也在超速的路上

6月26日，中国标准动车组“复兴号”正式首发。中国标动可以每秒“飞行” 117米，跑出让世界惊叹的“中国速度”。其中，两款型号“蓝海豚”和“金凤凰”的机车车轮均马鞍山钢铁制造。马钢为中国标动穿上了高速“跑鞋”，助力中国动车跑出让世界惊叹的“中国速度”。 

在惊叹中国标动速度的同时，我们来看看马钢，今年仅仅一季度业绩就跑完去年的3/4，超速行驶，同样相当惊艳。 

一．老牌企业，周边资源丰富 

马钢的前身是成立于1953年的马鞍山铁厂。1958年马鞍山钢铁公司成立，1993年成功实施股份制改制，并且在上海和香港两地上市。马钢是我国特大型钢铁联合企业之一，拥有本部、长江钢铁、合肥公司三大钢铁生产基地，现在钢铁产量是1600万吨。

马钢是安徽省最大的工业企业，位于长江之滨，交通便利，素有“江南一枝花”的美誉。周边地区拥有极为丰富的矿石、煤炭、电力、水、石灰石等资源，其中铁矿石储量是22亿吨，可开采储量为10亿吨，为马钢提供了资源基础。

二．持续调整产品结构

马钢的的主营业务为钢铁产品的生产和销售，生产过程主要有炼铁、炼钢、轧钢等。公司主要产品是钢材，大致可分为板材、长材和轮轴三大类。根据2016年年报，板材占比最高为53.7%，其次是长材占比36.7%。轮轴占比甚微约3%。

第一季度的大幅度盈利，被马钢管理层归结为“产品结构的调整”。实际上，调整产品结构也是马钢近年来一直在强调的重点工作。2011年以来，公司不断加强对产品结构的调整，高附加值的优势产品—H型钢以及部分特钢等产品产量也在逐步提升。

1） 板材：重视汽车板。

钢铁制造业的最高境界就是搞汽车。 

2016年，马钢汽车板年产销量一举迈上200万吨台阶。其中，汽车面板产量7.3万吨。高强钢产量70万吨，占比35%。马钢在加工中心（区域公司）汽车板销量快速提升，目前已占总销量的53.1%，直供用户同比新增25家。 

2015至2016年间，马钢汽车板销量取得了历史性突破，实现逆势而上销量大幅增长，两年内累计销量突破360万吨，行业排名第四，份额占比10%。虽然起步晚，马钢已成为名副其实的国内汽车板主流供应商，马钢汽车板的行业竞争力和品牌影响力得到有力提升。

今年下半年马钢汽车板重点是增加高端产品比重，主要是外板。目标客户是往中高端拓展。2017年，马钢预计汽车板销量为260万吨左右，较前年增加约60吨。

2）轮轴：高铁车轮技术突破。

2016年,马钢研制的标准动车组高速车轮通过CRCC产品认证,获得国内首张CRCC证书。(CRCC全称为“中铁检验认证中心”)，成为国内首批具备动车组车轮批量供货资质的企业。

2017年,预计马钢将量产时速350公里的动车组车轮4800片,占据全国50%的市场份额,市占率高。2016年公司年产轮轴(包括火车轮、车轴及环件)14.2万吨,销售轮轴14.4万吨,营收14.6亿元,毛利率为14.4%,产品毛利率高。 

6月25日，中国标动“复兴号”的正式首发，为接下来国产轮轴用钢创良机，也为马钢提供了良机。

三．财务状况

1） 行业向好，业绩回暖

2016年，随着我国开始推进供给侧结构性改革，钢铁市场结束了“十二五”时期持续的震荡下跌，进入震荡上行的通道，实现了“十三五”的良好开局。数据显示，截止至2016年12月30日，全国钢铁综合价格指数为135.3，同比上升70.1%。

钢铁行业的回暖也为马钢注入了生机，2016年度公司营业收入为482.75亿（人民币，下同），同比增长7.02%。归属于上市公司股东的净利润为12.28亿，大幅上升了40.33亿，成功完成扭亏为盈。

2016年业绩扭亏为盈，除了行业回暖外，马钢持续开展降本增效行动也为业绩助力不少。2016年，公司的销售毛利率达到11.84%，同比大幅增长了12.68%。并且，为了提升综合生产效率，马钢决定逐步退出部分成本高、效率低的产线。2016年，马钢永久性关停一座高炉和一座转炉，涉及炼铁产能62万吨，炼钢产能64万吨。 

值得注意的是，马钢2017年第一季度归属上市公司股东的净利润达到了9.02亿，直接达到去年全年度的约73%。中报的“大彩蛋”是跑不了了。

马钢近五年ROE与ROA的走势图明显反映出公司的盈利能力在2016年实现大突破。前四年一直没有超越1%，尤其2015年ROE与ROA仅有-23.01%和-7.34%，2016年度一举上升到6.43%与1.91%。 

2） 运营效率提高 

2016年，马钢的运营效率得到了小幅度的改善：公司存货周转率为5.14次，同比减少1.05次；应收账款周转率 58.27次，同比增加3.71次；流动资产周转率为2.17次，同比增加0.17次；固定资产周转率为1.38次，同比增加0.12次；总资产周转率为0.75次，同比增加0.06次。 

四．行业利好 

6月30日前全部取缔“地条钢”，是国家的明确要求。7月开始，相关企业已全部停产、断水断电。权威数据显示，上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨。

“地条钢”是什么？所谓“地条钢”，是指以废钢铁为原料、经过感应炉等熔化、不能有效的进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的钢材。取缔“地条钢”，对钢铁行业发展来说是一大利好。 

一方面，这是钢铁业去产能最关键的决定性战役。有力扩大了有效供给，减少了产品安全隐患，净化了市场环境，促进了行业公平竞争秩序的形成，提振了合法合规钢铁企业的信心。“地条钢”没有了，市场供应减少了，整个钢材的价格也会理性回归。 

另一方面，打击‘地条钢’后，废钢的价格就出现下降，有助于弥补钢企铁水的不足，并且废钢能耗比较低，节约了很多成本。 

去产能和取缔地条钢的工作任务上半年取得了丰硕的成果，加上因环保不合格工厂被迫停产，以及部分钢厂进入停产检修期，中国的钢铁企业在经历两年的困难时期后终于全面复苏。一位分析师更透露，“前年去钢企调研吃食堂，今年去钢企调研茅台当水喝。”

下半年尤其是第三季度，钢铁股大概率走势还是向好的，原因总结为1）“地条钢”取缔处于验收阶段，难以翻身；2）电弧炉三季度产能难释放，无法弥补“地条钢”产能的空缺。 

小结

马鞍山钢铁目前AH溢价率为34.93%，H股估值为17.62倍，A股则为25.44倍。然而跟同行业的H股相比，马钢估值还是差了一大截，上升空间仍然存在。

短期，中报确定有“彩蛋”。加上“地条钢”取缔后第三季度钢铁行业大概率还是震荡向好，马钢自身的降本增效也在持续进行中，业绩有望节节攀升。中长期，马钢的“亮点”仍在产品结构的调整上。逐步扩大的汽车板市场，加上中国标动招标带动轮轴钢的销售，为市值上升提供了通道。