【数据解读】国内经济短期好转，实体经济依然疲弱

作者：姜超、顾潇啸、于博

 

15年1月以来实体经济似有好转迹象，表现为：汇丰PMI小幅反弹、地产销量增幅扩大、电力耗煤增速大幅回升并由负转正。12月工业企业主营利润增速仍在大幅跳水，1月初的数据又何以出现明显改善？

1月初的数据改善的原因在于低基数效应和今年春节较晚。我们以春节为基准点，计算得到今年节前7-5周（对应今年1月上中旬）电力耗煤同比增速约在-7%左右，远低于历史同期。短期好转虚有其表，实体经济依然疲弱。

价格：12月70城房价同比走低环比改善。上周生产资料价格平中有跌。

需求：下游地产、乘用车回升，家电低迷。中游钢铁、水泥、化工需求均低迷，机械仍偏弱。上游煤炭仍弱，货运差。

库存：下游地产、乘用车库存高企，家电尚可。中游钢铁、化工、水泥仍高。上游煤炭、有色库存仍高。

下游行业：

地产：1月下旬新房销售增幅扩大，二线城市库存走高。1月下旬前6天30城新房销售同比增长40.9%，增幅较中旬大幅扩大，显示地产需求复苏趋势未变。上周一二线城市商品房面积存销比小幅上升，并出现分化。其中一线城市存销比趋稳，去库存压力相对较小，房价有望企稳。但二线城市存销比继续大幅走高，库存压力凸显。

乘用车：12月汽车收入大幅改善，1月经销商信心小幅回落。12月汽车制造业主营收入同比12.3%，较11月大幅回升，与12月产销增速回升相互印证，高基数效应消退和年底冲销量应是收入增速大幅改善的主要原因。但库存高企背景下，销量增速改善的持续性存疑。1月汽车经销商信心指数回落至151，也略低于去年同期，或与12月底深圳限购政策出台有关。

家电：12月空调内销低迷出口复苏，1月第3周白电零售回落。12月产业在线空调厂家销售同比增长5.1%，较上月小幅下滑，反映需求季节性下滑。其中内销增速因高基数、高库存而延续低迷，出口略有复苏。库存状况小幅改善。1月第3周空调、冰箱、洗衣机零售同比增速分别为-24.6%、-41.9%和-36.5%，白电零售增速跌幅扩大，显示终端需求依然未见好转。

纺织服装：12月收入增速跌幅扩大，印证内外需同步走弱。12月纺织、服装、皮革主营业务收入当月同比增速分别为-0.9%、5.2%和6.4%，均小幅下滑，其中纺织业增速由正转负。12月纺织服装各子行业收入增速均小幅下滑，印证内外需同步走弱。其中，内需在11月因天气转冷和双11商场促销小幅好转后，再度回落；而12月出口增速则是再创新低。

中游行业：

钢铁：上周钢价、吨钢毛利继续下跌，社会库存持续回补。上周钢价继续下跌，吨钢毛利大幅下滑，过去一个月以来，钢价跌幅大于矿价，导致吨钢毛利大幅回落。利润收缩之下，高炉开工率持续回落，但由于春节错位影响粗钢产量增速大幅上升，1月上旬粗钢产量同比增长10.2%，而钢材社会库存也持续回补。

水泥：上周水泥价格环比走平，库容比仍处高位。上周全国水泥价格环比走平。1月中下旬，全国水泥市场价格逐步趋于稳定。华东和中南地区企业发货环比显著下滑。上周水泥企业库容比仍保持在70%以上高位运行。随着春节临近，以及不同地区一季度停产检修计划的实施，春节前期水泥料将基本平稳。

化工：上周化纤原料价格基本走平，涤纶库存大幅回落。上周化纤原料价格基本走平，其中涤纶POY价格小幅回升。欧央行如期QE叠加国内PTA装置意外停产检修，导致PTA产业链价格走高、库存和开工率回落。12月化工各子行业收入增速继续下滑，油价下跌压缩行业营收。

机械：12月机械子行业收入增速续跌，仪器仪表一枝独秀。12月机械子行业收入增速普遍继续下滑，仅仪器仪表一枝独秀仍在回升。下游地产需求好转尚未传导至中游，以及机械行业产能依然过剩，仍是制约收入增速回升的主要原因。若15年地产销量持续正增、一带一路战略如期落实，则行业收入增速能有望好转。

电力：1月下旬耗煤增速大升，主要缘于春节偏晚和高基数。1月下旬六大电厂电力耗煤同比增长30.3%，较中旬的-2.7%大幅提升，并由负转正。原因之一是15年春节偏晚，错位效应导致中旬以来电力耗煤增速持续回升。若以春节为参照点，15年1月上中旬对应春节前第7至5周，其电力耗煤同比增速持续为负，也远低于历年同期，说明剔除春节因素后耗煤增速并无实质改善。原因之二是去年1月下旬基数较低。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤价继续走平，港口库存攀升而产地库存仍高。上周动力煤、焦煤、无烟煤和秦皇岛煤价均走平，港口和产地库存均小幅回升。下游需求依然低迷使得供需状况持续恶化，导致产地库存仍处高位而港口库存节节攀升。

有色：上周铜价回落铝价回升，铜库存仍高铝库存续降。上周铜价继续回落、铜库存仍处高位，主因仍是产能过剩和融资铜需求回落。上周铝价继续回而铝库存继续下降，供给收缩是其主要原因。

大宗商品：上周Brent、WTI创新低，CRB小幅回落，美元创新高。上周欧洲央行宣布推出全面QE，欧元跌破1.15而美元指数刷新十一年新高。受OPEC不减产影响，上周油价继续震荡下滑，创09年3月以来新低。

交通运输：12月铁路货运增速跌幅扩大，BDI和CCFI均小幅回落。12月货运量累计同比增速回落至7.1%，其中12月铁路货运当月同比-10.7%，跌幅较上月扩大。一方面和去年同期基数较高有关，另一方面也反映12月工业经济依然低迷。上周BDI小幅回落，显示进口干散货运输市场依然供过于求。上周航空客运周转量增速-0.9%，较前一周小幅回落，春节错位令同比数据明显失真。






来源：海通证券