【数据解读】国内经济短期好转,实体经济依然疲弱

【数据解读】国内经济短期好转,实体经济依然疲弱
作者:姜超、顾潇啸、于博
 


15年1月以来实体经济似有好转迹象,表现为:汇丰PMI小幅反弹、地产销量增幅扩大、电力耗煤增速大幅回升并由负转正。12月工业企业主营利润增速仍在大幅跳水,1月初的数据又何以出现明显改善?

1月初的数据改善的原因在于低基数效应和今年春节较晚。我们以春节为基准点,计算得到今年节前7-5周(对应今年1月上中旬)电力耗煤同比增速约在-7%左右,远低于历史同期。短期好转虚有其表,实体经济依然疲弱。

价格:12月70城房价同比走低环比改善。上周生产资料价格平中有跌。

需求:下游地产、乘用车回升,家电低迷。中游钢铁、水泥、化工需求均低迷,机械仍偏弱。上游煤炭仍弱,货运差。

库存:下游地产、乘用车库存高企,家电尚可。中游钢铁、化工、水泥仍高。上游煤炭、有色库存仍高。

下游行业:

地产:1月下旬新房销售增幅扩大,二线城市库存走高。1月下旬前6天30城新房销售同比增长40.9%,增幅较中旬大幅扩大,显示地产需求复苏趋势未变。上周一二线城市商品房面积存销比小幅上升,并出现分化。其中一线城市存销比趋稳,去库存压力相对较小,房价有望企稳。但二线城市存销比继续大幅走高,库存压力凸显。

乘用车:12月汽车收入大幅改善,1月经销商信心小幅回落。12月汽车制造业主营收入同比12.3%,较11月大幅回升,与12月产销增速回升相互印证,高基数效应消退和年底冲销量应是收入增速大幅改善的主要原因。但库存高企背景下,销量增速改善的持续性存疑。1月汽车经销商信心指数回落至151,也略低于去年同期,或与12月底深圳限购政策出台有关。

家电:12月空调内销低迷出口复苏,1月第3周白电零售回落。12月产业在线空调厂家销售同比增长5.1%,较上月小幅下滑,反映需求季节性下滑。其中内销增速因高基数、高库存而延续低迷,出口略有复苏。库存状况小幅改善。1月第3周空调、冰箱、洗衣机零售同比增速分别为-24.6%、-41.9%和-36.5%,白电零售增速跌幅扩大,显示终端需求依然未见好转。

纺织服装:12月收入增速跌幅扩大,印证内外需同步走弱。12月纺织、服装、皮革主营业务收入当月同比增速分别为-0.9%、5.2%和6.4%,均小幅下滑,其中纺织业增速由正转负。12月纺织服装各子行业收入增速均小幅下滑,印证内外需同步走弱。其中,内需在11月因天气转冷和双11商场促销小幅好转后,再度回落;而12月出口增速则是再创新低。

中游行业:

钢铁:上周钢价、吨钢毛利继续下跌,社会库存持续回补。上周钢价继续下跌,吨钢毛利大幅下滑,过去一个月以来,钢价跌幅大于矿价,导致吨钢毛利大幅回落。利润收缩之下,高炉开工率持续回落,但由于春节错位影响粗钢产量增速大幅上升,1月上旬粗钢产量同比增长10.2%,而钢材社会库存也持续回补。

水泥:上周水泥价格环比走平,库容比仍处高位。上周全国水泥价格环比走平。1月中下旬,全国水泥市场价格逐步趋于稳定。华东和中南地区企业发货环比显著下滑。上周水泥企业库容比仍保持在70%以上高位运行。随着春节临近,以及不同地区一季度停产检修计划的实施,春节前期水泥料将基本平稳。

化工:上周化纤原料价格基本走平,涤纶库存大幅回落。上周化纤原料价格基本走平,其中涤纶POY价格小幅回升。欧央行如期QE叠加国内PTA装置意外停产检修,导致PTA产业链价格走高、库存和开工率回落。12月化工各子行业收入增速继续下滑,油价下跌压缩行业营收。

机械:12月机械子行业收入增速续跌,仪器仪表一枝独秀。12月机械子行业收入增速普遍继续下滑,仅仪器仪表一枝独秀仍在回升。下游地产需求好转尚未传导至中游,以及机械行业产能依然过剩,仍是制约收入增速回升的主要原因。若15年地产销量持续正增、一带一路战略如期落实,则行业收入增速能有望好转。

电力:1月下旬耗煤增速大升,主要缘于春节偏晚和高基数。1月下旬六大电厂电力耗煤同比增长30.3%,较中旬的-2.7%大幅提升,并由负转正。原因之一是15年春节偏晚,错位效应导致中旬以来电力耗煤增速持续回升。若以春节为参照点,15年1月上中旬对应春节前第7至5周,其电力耗煤同比增速持续为负,也远低于历年同期,说明剔除春节因素后耗煤增速并无实质改善。原因之二是去年1月下旬基数较低。

上游行业和交通运输:

煤炭:上周煤价继续走平,港口库存攀升而产地库存仍高。上周动力煤、焦煤、无烟煤和秦皇岛煤价均走平,港口和产地库存均小幅回升。下游需求依然低迷使得供需状况持续恶化,导致产地库存仍处高位而港口库存节节攀升。

有色:上周铜价回落铝价回升,铜库存仍高铝库存续降。上周铜价继续回落、铜库存仍处高位,主因仍是产能过剩和融资铜需求回落。上周铝价继续回而铝库存继续下降,供给收缩是其主要原因。

大宗商品:上周Brent、WTI创新低,CRB小幅回落,美元创新高。上周欧洲央行宣布推出全面QE,欧元跌破1.15而美元指数刷新十一年新高。受OPEC不减产影响,上周油价继续震荡下滑,创09年3月以来新低。

交通运输:12月铁路货运增速跌幅扩大,BDI和CCFI均小幅回落。12月货运量累计同比增速回落至7.1%,其中12月铁路货运当月同比-10.7%,跌幅较上月扩大。一方面和去年同期基数较高有关,另一方面也反映12月工业经济依然低迷。上周BDI小幅回落,显示进口干散货运输市场依然供过于求。上周航空客运周转量增速-0.9%,较前一周小幅回落,春节错位令同比数据明显失真。






来源:海通证券
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