“珍珠白菜”系列之二：绿色动力环保（01330.hk）

格隆汇：鬼股子

I、格隆序：为何推出“珍珠白菜”系列？

我们上周推出了格隆汇“珍珠买了白菜价”系列之一：合生元（1112）。今天是系列的第二篇。未来我们会按照大约每周一家的频率，陆续推出之三、之四……，敬请关注。

为何要推出“珍珠白菜系列”？

格隆先说一个大家都很熟悉的“买椟还珠”的故事， 出自《韩非子·外储说左上》。文言文非常容易懂，所以格隆原文抄录与此：楚人有卖其珠于郑者，为木兰之柜，薰以桂椒，缀以珠玉，饰以玫瑰，辑以翡翠。郑人买其椟而还其珠。

很多人读这个故事，会以为那只是一个虚拟的寓言故事，其实不然：在证券市场，无时无刻不在上演着买椟还珠的故事。羊群心理和羊群效应是这个市场上绝大多数人的悲哀与宿命。这个市场上绝大多数人缺乏独立思考的能力与勇气，多数时候，他们会去到一些貌似信息量巨大，但实际是充斥着口水的网站和集体，追寻着“羊群的安全感”，乐于也习惯于被身边“多数人”的看法与观点所裹挟，所绑架，循环往复地重复着“买椟还珠”的动作，即使伤痕累累亦乐此不彼，且浑然不觉。

这正如查尔斯•麦基的名言：“人… 不但集体思考… 也会集体疯狂… 但只会各自慢慢地回复清醒。”

如果你能独立思考，你会发现，“集体”是个多么可怕的词，无论是在投资中，还是在人类社会。

我们要做的，就是发现这些被“羊群”遗弃、埋没甚至踩踏的珍珠。做到这些并不是那么难：只要你象非洲草原上狩猎的狮子一样，有足够的冷静、独立思考、以及蛰伏耐心，再加上那么一点点运气就好了。

耐心很重要。其实多数“羊”内心里都清楚知道他手里拿的只是一个盒子，一个身边人都说好，但其实徒有其表的盒子。珍珠其实在脚下踩着。但身边人都说脚下的珍珠不值钱，卖的是白菜价，而且会一直卖白菜价。

但实际情况当然不是这样。记得格隆一直推崇的戴望舒的那首诗“偶成”吗：

好东西都决不会消失

因为一切好东西都永远存在

它们只是像冰一样凝结

而有一天会像花一样重开

格隆汇藏龙卧虎，最关键的是：我们这个群体都在独立思考！

我们力图鼓励这些善于独立思考的高手发掘和提供可能的埋藏珍珠——当然，会员不是上帝，格隆无法保证他们看中的一定是一颗珍珠，而不是一粒沙子，所以您需要自己去做进一步的甑别与研究。如果您对我们的“珍珠白菜”系列有任何感悟或者心得，或者您自己发现了卖白菜价的珍珠，请联络格隆。格隆个人微信号：GURU-HK

今日2015年1月25日，下面分享格隆汇会员鬼股子对疑似珍珠绿色动力（1330.HK）的分析。最新收盘价4.36元。

是为序——格隆

II、鬼股子——回答市场对绿色动力（1330）的几个关切问题

格隆汇网站（www.gelonghui.com）上有足够多高手对绿色动力的行业前景、公司潜质、国企背景、项目能力和储备等有深度分析。我在本文不详细展开，只回答市场比较关注的几个问题。

问题之一：2014年业绩是到底是按市场预期的下滑15%，还是更多？

市场目前的一致预期是2014年业绩同比下滑15%：由于上市费用，以及2014年上半年没什么项目开工，公司2014年上市不久就明确做过业绩预警。这一点都在市场预期之内。

不确定性在于，会不会下滑更多？我的个人判断：会超市场预期。

根据项目完工进度，2014年下半年广东惠州，贵州安顺，江苏句容，天津蓟县分别确认2.8亿，1.5亿，9千万和8500万的建设收入，按照18%的建设收入毛利率和43%的运营毛利率，公司2014年应该可以确认3.2亿的毛利，同比应增长12%，上半年因为有IPO的上市费用，财务费用较多，公司上市以后下半年的财务费用应该会有所降低，我们保守一点，简单按照上半年的财务费用乘2，全年的费用估计不会超过1.2个亿，2014年全年的利润应该在1.3亿-1.4亿人民币左右。

根据最新卖方写的报告，瑞信和申银万国都估的1.35亿左右，第一上海估得是1个亿不到。很明显，公司14年业绩负增长应该不会到15%，我个人估算是负增长10%左右，是明显好于市场预期的。

问题之二：2015年业绩能否在高增长的同时，还可以超市场预期？

现在市场的一致预期是：2015年公司业绩将同比有70%以上，甚至翻倍的增长。

问题：有没有可能更超预期？

我们来分解一下2015年业绩：

建设收入方面，预计广东惠州，贵州安顺，江苏句容，天津蓟县，山东章丘，山西平遥，天津宁河，湖南隆回分别确认2.8亿，2.1亿，1.9亿，2亿，5600万，1500万，7000万，6600万。以上这些项目都是招股书里面明确说了15年开工的，大家做模型基本上都会算进去，同样按照18%的建设收入毛利率和43%的运营毛利率，2015年的毛利预计在4.4到4.7亿之间.

上面说的项目都是预期之中的，我们主要研究下有哪些项目市场没有算进去，简单来说，从而有可能让公司超预期，甚至可以大幅度超市场预期的。

目前来说，根据我的实地调研，比较有希望的大项目有2个（1000吨以下的小项目我通通不算）

（1）汕头朝阳区项目（1500吨）：一共两期，第一期1000吨，投资额为5.23亿。项目地址在汕头市潮阳区， 目前项目正在过环评，预计2015年年中将投产。

（2）通州项目（1500+500吨）：这个项目应该已经签了框架协议，按照2000吨规划做的投资，投资总额有12亿，目前首期是三条500吨的垃圾焚烧线。预计同意2015年年中投产。

以上2个项目，我们同样按照18个月的建设周期，可以多给公司15-16年每年的毛利润贡献5000到7000万左右，这样测算下来，只要汕头和通州的项目可以开工，2015年的净利润可以到3亿到3.2亿人民币之间，远远超过目前2015年2.2-2.5亿人民币的市场预期。

很明显，2015年公司业绩应该不只是翻倍那么简单。

问题三：公司项目储备非常惊人，但是执行力、变现能力如何呢？

现在市场上对公司有这样一种看法：这个公司虽然拿了很多项目，但是执行力有问题，经常拿了项目几年以后才开工，开工情况却让人搞不清楚，导致业绩测算困难。

这个看法在2011年前之前我认为是对的，但是在原股东退出，北京国资委进来以后公司已经有了彻底的改观，在相关人员2010年底到位以后，2011年基本上是公司重新发展的元年。

2000 年至2009 年，公司经历了从民营企业到国企控股，再到民营退出、北京国资全面持股的一个过程，期间由于国资公司与原民营企业的理念有所不一，导致2009年3 月才有第一个BOT 项目（常州一期垃圾焚烧发电）正式投运。09 年底北京国资100%持股后，项目的签署、建设以及投运工作逐步正常化。我们可以看到，最近2年，公司拿的项目吨数已经明显从几百吨的小项目提升到了1000-2000吨的大项目，项目的位置也从三线城市到了二线城市甚至一线城市，公司的项目质量有了明显改善。

很明显，市场在拿老黄历老眼光看公司，所以才给这么大折价。

问题四：公司是不是为了做股权激励而打压股价？

这个说法已经流传很久了，我的感觉是，肯定不可能。

首先，公司高管已经通过景秀投资这个管理层持股平台持有公司2%的股份，岂有搬起石头砸自己的脚的道理？

其次，公司是H股，不是红筹股，做股权激励需要北京国资委批准，本来就比较麻烦，2014年北京国资委忙着搞国企改革，一个都没有批准。公司对外的讲口径是目前没有做股权激励的打算，但是可以合理推断，今年出股权激励的概率非常大。

再次，很多投资者是见了公司专门应对投资者的某高管以后才得出这个结论的。本人也一样，见了该高管以后感觉此人对公司业务并不熟。如果仔细查这个人的背景，就会发现，他也是2010年才加入公司的，而且没有持有公司股份，来绿色动力之前分别在大族激光，深圳宝能以及三鑫精美特担任董秘，完全没有从事垃圾发电行业的经验，因此，缺乏相关知识也在情理之中。如果有机会还是建议大家多跟公司其他人交流，会有完全不一样的收获。

问题五：业绩与估值

这个问题就简单了：市场其实都知道这公司卖的是白菜价。但架不住一堆热钱推高金融股的赚钱效应，所以也就随大流，把公司当白菜了。

如果确认真是珍珠，未来几卡车白菜也换不来吧？

我在不算任何超预期项目的情况下，2015年的利润在2.5亿人民币左右，同比增长100%左右，按照4.36港元的股价，只有14倍的市盈率。

如果汕头，通州可以开工（大概率），2015年保守估计利润有3亿人民币以上，对应0.29人民币的EPS，目前股价仅仅对应12倍的PE，对比垃圾发电另一个国企龙头光大国际（00257.HK）2015年22倍的市盈率，我只能说，是否该考虑囤积一堆白菜到地窖里。