中国移动(941HK)：预计2015年4G业务保持强劲增长-格隆汇

中国移动2015年的策略进一步印证我们正面的观点，公司将利用其4G业务的先发优势及日渐成熟的TD-LTE供应链来提升移动用户数量和ARPU，并加强在4G领域的优势。（作者：伍力恒） ... ...

中国移动(941HK)：预计2015年4G业务保持强劲增长

作者：伍力恒

中国移动(941HK)：全球合作伙伴大会纪要：2015年4G策略进一步印证我们正面的看法。

摘要：

中国移动2015年4G战略符合预期，2014年4G进展超额完成。

预计“三新”策略和快速增长的“咪咕”、在线业务及政企板块会加快数据流量消费的普及。

重申买入评级。重申买入评级。目标价目标价105港元，相当于2015年13.9x的的市盈率、市盈率、4.5x的EV/EBITDA率和和3.9%的股息收益率的股息收益率。

2015年目标指引正面，预计4G业务将保持强劲增长势头

公司管理层公布2015年指引：4G用户规模2.5亿（净增1.5亿；同比增长90%；4G渗透率30%以上)，终端销量2.5亿部(其中4G终端2亿部，同比翻倍)，4G基站100万个(2014年为70万个)。公司管理层称，2014年4G数据流量已超过2G和3G的流量（11月2G、3G和4G的数据流量占比分别为37.5%、24.9%和27.6%）。我们预计4G渗透率提高将推动公司ARPU在2015及2016年度分别增加3.4%和3.3%，同时预计2015年度资本支出将与14年持平，因此EBITDA在2015和2016年会较2014年有所提升。

“三新”策略及内容服务有助提升数据流量消费

面对来自OTT业务的竞争，中国移动借助RCS及VOLTE技术快速发展，推出了以此为基础的新通话、新消息和新联系的“三新”策略。我们认为，公司这一战略有助于提升数据流量消费，长期来看会降低OTT的影响。然而，考虑到全球范围内RCS服务的普及程度仍然较低，我们预计在未来几个月公司将公布更多有关其“三新”服务与OTT的差异、相关产品的发布时间表及收费情况等细节。

估值和风险

中国移动2015年的策略进一步印证我们正面的观点，公司将利用其4G业务的先发优势及日渐成熟的TD-LTE供应链来提升移动用户数量和ARPU，并加强在4G领域的优势。我们维持对公司的买入评级，用DCF估值法得出的目标价为105港元，相当于2015年度13.9xP/E及4.5xEV/EBITDA，股息收益率为3.9%。未来的催化剂包括ARPU趋于稳定、4G用户群扩大、新兴的互联网相关业务、更完善的4G网络和“铁塔公司”的进展。

预计2015年4G业务保持强劲增长，目标指引为1.5亿4G新增用户、2亿部4G终端销量及100万个4G基站。

公司管理层公布2015年指引：4G用户规模2.5亿（净增加1.5亿；同比增长90%；4G渗透率30%以上），终端销量2.5亿部（4G终端2亿部，同比翻倍），基站100万个（2014年为70万个）。公司预计2015年5模手机的销售将加速，售价从2014年的150美元以上降至100美元。公司管理层称，2014年4G数据流量已超过2G和3G业务，11月2G、3G和4G业务的数据流量占比分别为37.5%、24.9%和27.6%。

考虑到更多低价位的TD-LTE手机投放市场以及4G网络覆盖率和质量均不断提升，我们预计随着4G业务渗透率的不断提高，公司2015和2016年度的综合ARPU将分别提高3.4%和3.3%。同时，我们预计2015年度资本支出将与2014年持平，资产折旧将有所降低，因此2015与2016年的EBITDA率会较2014年有所提升。

“端管云”和“三新”战略将加快公司向移动互联网业务转型

中国移动的RCS（语音、数据融合）及VOLTE（语音、视频质量）技术快速发展，并推出了以此为基础的新通话、新消息和新联系的“三新”策略。此外，公司推出了融合“三新”服务的两个机型，并表示三星、HTC、华为、酷派、联想、LG等主要手机品牌已与其在新机型开发方面展开了深入的合作。

尽然我们认为这些战略有助于提升数据流量消费并在长期降低OTT的影响，然而考虑到全球范围内RCS服务的普及程度仍然较低，我们预期在未来几个月公司将公布更多有关其“三新”服务与OTT的差异、相关产品的发布时间表及收费情况等细节,以便作出更为准确的分析。

中国移动还宣布了“端管云”策略以改善其移动通信服务，旨在提供全网络覆盖的（包括TDD、FDD、WCDMA、TDS、GSM等）优质4G手机和可穿戴设备，使用户得到更好的体验。

营销策略转向增强TD-LTE生态体系建设

公司预计2014年度中国TDS/TDL手机销量将分别达到1.4亿/7500万台，其中1亿部4G机型将接入中国移动的通讯网络。公司3G/4G手机业务的市场份额达57%（4G业务的市场份额为79%）。2014年共推出718个手机机型。公司预计2015年手机市场的规模将达4亿部，4G手机出货量将增加206%至2.91亿部。

为把握市场新的机遇，公司发布2015年六项营销策略：1）与制造商、分销商和电子商务公司等开展针对性的合作，2）个性化定制手机的营销服务，3）以旧换新平台，4）流量/内容套餐与终端销售相结合的整合营销方案，5）一体化的销售管理和服务整合系统，6）为合作伙伴提供金融服务方案。

新营销策略表明，中国移动将侧重于将补贴用于刺激数据消费和扩大4G用户群。手机补贴只针对“三新”手机和5模13频手机。为抵消补贴减少的影响，公司计划推出更为友好的合作伙伴营销服务，提高营销管理效率，并为合作伙伴提供融资帮助。

“咪咕”/在线业务/政企业务将推动数据消费

2015年，公司计划利用其4G业务的领先优势加快发展互联网、内容、政企相关业务。我们预计“咪咕”将成为内容相关业务的核心增长驱动力。2015年目标为60余种单品和1000万人民币的收入、30余个渠道合作伙伴和5000万人民币的收入以及20余个内容合作伙伴和1亿人民币的收入。我们相信公司在4G转型中处于有利位置，在移动用户数、网络和提高数据流量的战略方面领先中国联通和中国电信。