基建有望续力！中国重汽(3808.HK)：“双擎”驱动，或逆转下行趋势

2022年，已过半程。尽管内外压力交加，但在“减收”、“增支”为导向的稳增长政策发力、基建强力加持下，上半年经济基本企稳，且A股市场也迎来了一轮基建链的定价重估，牛冠全球。

今年以来加大基建投入相关政策

（来源：国务院）

重卡行业走出“谷底”，下半年基建有望续力

站在当下，在上半年经济“成绩单”披露后，下半年经济面临下行压力仍是不争的事实，受全球经济回落、通胀高位、欧美加速收缩、国内消费者信心不足、地产销售重回低谷等影响，下半年稳增长政策将继续发力，将为基建产业链快速增长续力。在笔者看来，这对于素有基建“晴雨表”之称的重卡行业基本面的修复有显著裨益，尤其是龙头企业。

重卡作为商用车赛道主流领域之一，是典型的高技术、高资本壁垒行业，因此行业集中度也极高，CR5高达80%。对于重卡企业而言，按销量一般可分为三个梯队，十万以上为第一梯队，1-10万为第二梯队，1万以下为第三梯队。其中，中国重汽稳坐第一梯队，今年上半年升至市场第一，市占率达24%。

2022年上半年月重卡主流重卡企业销量排行

（来源：公开数据）

今年受疫情多地散发，导致物流、运输受阻，给重卡行业带来较大冲击，但自5月起已连续2个月实现环比正增长，说明行业已走出“至暗时刻”。中国重汽随A股大盘自4月底走出一轮趋势性修复行情。

2022年上半年各月重卡销量及环比

（数据来源：中汽协及公开数据）

尽管行业自2016年以来经历一轮景气周期之后，下行压力较明显，但笔者认为，除稳增长政策对于工程类重卡的拉动效应之外，更重要的是，新能源和出口将成为未来行业增长的两大确定性支撑。在这两大因素驱动下，中国重汽作为行业龙头，有望凭借领先的产品和技术布局，对冲国内重卡下行周期的影响，获得超额收益，从而穿越周期。

新能源时代红利释放，中国重汽注入“增量”可期

国内新能源车市场自2020年彻底爆发以来，年产销量倍增，但与乘用车的爆炸式增长相比，商用车领域的新能源化步伐则相对迟缓许多。据中汽协数据显示， 5月新能源车国内零售渗透率26.3%，但商用车新能源零售渗透率仅为8.2%。当然，这说明新能源商用车赛道潜力更为凸显。

近年来，在城市配送环节中，新能源车在节能、环保、高效等多方面优势逐渐显现，各大新能源品牌也逐渐向重卡、轻卡、中面等市场进军。特别是，面对国际局势动荡、油价一路上涨的背景下，在城市短距离货运或中距离的固定路线货运场景，新能源卡车续航上的劣势被淡化，而节能、便宜、高效的优势却更加突出。

从上半年新能源重卡公布的终端上牌数据来看，半年涨近五倍，发展势头凶猛，已成当前重卡下行周期中的一股暖流，未来有望伴随新能源化地持续渗透，逆转行业下行趋势指日可待。

2022年上半年国内新能源重卡销量及同比

（数据来源：中汽协及公开数据）

早在2017年起，中国重汽就已启动新能源领域的布局，可以说公司高层的战略眼光非常有前瞻性。作为中国商用汽车引领者，中国重汽积极响应国家政策，拥抱未来。经过多年在新能源商用车领域的开发与积累，公司目前已全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，同时实现全系列电驱桥技术的自主研发，3-16吨级电驱桥新产品将陆续投放市场。与此同时，中国重汽还基于商用车多样化的应用场景，面向牵引、载货、工程、专用四大类车型，开发并构建起全系新能源商用车产品矩阵。

总的来说，基于完整的核心技术储备、不断创新和完善的产品系列及市场布局，伴随“双碳”战略目标的持续推进，中国重汽有望充分把握并持续兑现这一新能源时代的红利。

出口成国内下行“缓冲垫”，中国重汽“一骑绝尘”

除新能源之外，强劲的出口需求，也令行业看到了曙光。据公开数据显示，今年上半年五月各月的重卡出口同比均为正增长，均跑赢同期重卡大盘。

且需要指出的是，目前来自海外市场的销售体量相较于新能源重卡市场体量更大。据公开数据统计，今年上半年前四个月重卡出口销量是同期新能源重卡销量的7.3倍。

2022年1-5月重卡月度出口同比与重卡大盘比较

（数据来源：海关及中汽协）

而在重卡出口方面，中国重汽称得上绝对的王者，近年来更是实现连年增长，由之前的年出口3万辆，提升至 2021年的5万辆，2022年更是定下出口8万辆的新目标。

笔者认为，中国重汽之所以能不断扩大海外市场版图，主要有两大因素：一是公司长期深耕重卡领域，拥有深厚的技术积累、完整的产品布局，并通过不断提升产品质量，强化供应链的高效管理，不断降本增效，使得价格较外国品牌同样有明显优势，才拥有今天与国外品牌“掰手腕”的实力；二是随着海外不少国家疫情逐步得到控制，基建和物流运输也都处于恢复的轨道中，从而拉动重卡相关需求的复苏。据行业预测，今年重卡出口量有望再创新高，超出15万辆的规模。而中国重汽作为绝对领导者，也有望继续享有足够的确定性。

小结

综上述，目前重卡行业下行压力较大，但伴随稳增长政策继续发力，基建与物流运输需求持续恢复，叠加新能源车、出口带来持续确定性的增量，有利于市场向龙头企业趋于集中。

尤其是，在“双碳“战略大计下，新能源重卡行情看好已成行业共识，高增长已是大势所趋。特别是，在短途商用车领域，新能源商用车在多方面都比目前的燃油商用车更具优势。伴随节能环保要求日益趋严，高排放的老旧柴油货车、物流车的替换有望提速。在市场与政策双重驱动下，未来新能源重卡乃至商用车市场将步入持续高增长期。

在经历一轮情绪修复之后，中国重汽的股价已在相对低位震荡整理多时，目前行业已基本确认走出“低谷”，在多重因素支撑下，中长期来看，中国重汽的吸引力已逐步凸显。