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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/罗善文
公司公布1Q24 业绩：收入同环比+24%/+1%至114.3 亿元，归母净利润同环比+22%/-36%至2.74 亿元，扣非净利润同环比+19%/-35%至2.62 亿元，符合我们预期。
发展趋势
1Q24 营收跑赢行业，龙头地位延续。参考中汽协，1Q24 重卡行业批发销量同环比+13%/+33%至27.2 万辆，其中出口同环比+14%/+12%至7.4 万辆，内销同环比+12%/+43%至19.8 万辆。参考交强险，1Q24 天然气重卡行业上牌量同环比+135%/+2%至4.5 万辆，内销渗透率达到33.4%。1Q24中国重汽集团批发市占率同比+0.1pct 至28.1%、位列行业第一，出口市占率同比-1.8pct 至45.9%、位列行业第一，在天然气重卡行业的市占率同比+16pct 至26%、位列行业第二。公司1Q24 营收同比增速跑赢行业，彰显重卡龙头优势延续。
盈利能力同比基本持平，季度经营性现金流创五年新高。公司1Q24 毛利率（毛利计算未扣除税金及附加）同环比-0pct/-1.5pct 至7.9%，净利率同环比-0pct/-1.4pct 至2.4%，我们认为利润率环比下降主要受一季度购车旺季下终端促销折扣活动较多影响。公司1Q24 销售/研发/管理/财务费用率为0.9%/1.8%/0.8%/-0.6%，合计2.9%，同环比+0.4pct/+0.2pct，1Q24 研发费用同环比有所增长。截至1Q24 末，公司货币资金154.5 亿元，交易性金融资产10.0 亿元，无有息负债，净现金充裕；1Q24 公司经营性现金流29.5 亿元，创五年季度新高，现金流健康。我们判断公司现金资产充裕，产能充足，具备高分红能力与高分红意愿，有望维持高分红回报股东。
受益重卡行业向上周期延续，燃气车助力利润增长。我们判断2024 年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长至100-105 万辆，行业向上周期延续，公司作为重卡龙头持续收益，收入有望稳健增长。我们看好2024 年天然气重卡行业销量延续高增至24 万辆左右，公司1Q24 天然气重卡市场份额与销量结构占比持续提升，我们认为燃气车更高的单价与毛利率有望助力公司盈利能力再提升。
盈利预测与估值
考虑到重卡行业向上周期呈现出口与燃气车结构性成长，而柴油重卡行业销量增长不及预期，我们下调2024/2025 年盈利预测6.5%/8.6%至14.0/16.1亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应14.3/12.3 倍2024/2025 年P/E。
考虑到公司在重卡行业的龙头地位，我们维持目标价19.50 元不变，对应16.4/14.2 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有15.2%的上行空间。
风险
重卡行业销量不及预期，市场竞争激烈，天然气重卡渗透率不及预期。