禾赛-W(2525.HK)26Q3业绩点评：26Q3激光雷达出货量维持高速增长 SGI新业务持续释放增长动能-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/沈昱恒

　　公司26Q3 收入同比增长，净利润同比下滑系去年同期一次性收益贡献利润。
　　北京时间11 月10 日，禾赛-W 发布26Q3（截至2026 年9 月30 日）业绩。1）26Q3 业绩同比高增：26Q3 公司实现营业收入10.68 亿元（人民币，下同），同比+34.3%，主要系激光雷达产品交付量增加以及战略增长业务产生贡献。
　　分业务看，激光雷达业务收入9.78 亿元，同比+22.9%；SGI 业务收入0.91 亿元，环比+101.4%；26Q3 毛利率41.0%，同比-1.1pct，主要系利润率相对较低的产品收入贡献增加；Non-GAAP 净利润1.19 亿元，同比-58.6%。净利润同比减少主要系25Q3 同期因处置股权和转让知识产权一次性收益1.85 亿元。
　　2）26Q4 指引：公司指引2026Q4 实现营业收入11.0～11.5 亿元。
　　激光雷达业务：Q3 出货量同比高增，保持市场领先地位。26Q3 激光雷达业务营收9.78 亿元，激光雷达总出货量72.97 万台，同比+65.3%。根据公司公告，1）ADAS 激光雷达：26Q3 出货量63.81 万台，同比+67.6%。据盖世汽车研究院数据，2026 年9 月，禾赛在中国车载主激光雷达市场的份额达 43%，持续保持行业第一。公司超千线 ETX 激光雷达新获五家全球领先车企定点，包括一家欧洲顶级车企、凯迪拉克、吉利、长城汽车及一家领先新能源车企，在手订单超过 100 万台。FTX 补盲激光雷达新获零跑汽车及一家欧洲顶级车企定点。2）机器人激光雷达：26Q3 出货量9.16 万台，同比+51.1%。公司与京东达成战略合作，以 6D 全彩激光雷达等感知技术赋能其无人物流车及机器人业务落地，助力京东打造全球规模最大的具身机器人队伍。
　　SGI（战略增长）业务：连续第二个季度贡献收入，机器人动力模组持续释放增长动能。26Q3 SGI 业务营收0.91 亿元，环比+101.4%。根据公司公告，1）机器人动力模组：26Q3 交付量达23405 套，环比+96.8%，月产能提升至 1 万套，全身关节模组也已进入量产环节。截至 2026 年 9 月底，机器人动力模组已累计出货 35,295 套，预计 2027 年全年出货量将达六位数。公司机器人动力模组已搭载于 AI 机器人公司 Sharpa 的多款产品上。Sharpa 新发布的首款一体式触觉感知灵巧操作机器人 D01 及新一代全触觉轻量化灵巧手W02 ，均搭载禾赛机器人动力模组，相关减速器、电机等核心部件均由公司自研。2）Kosmo：公司三维世界数据引擎 Kosmo 已正式发布，并同步推出了全球首款 8K 超高清 AI 空间相机 Kosmo One 与 AI 驱动的云平台Kosmo World。在商业化方面，Kosmo 已开始贡献收入，并持续拓展多元应用场景。影视娱乐领域，Kosmo 与皮克斯旗下 RenderMan 达成合作；具身智能领域，Kosmo 与银河通用机器人、原力灵机达成战略合作，赋能具身智能的前沿突破；空间商业领域，Kosmo 与阿里旗下高德达成合作，首批 1,000个试点覆盖商场、零售门店、餐厅、酒店及品牌门店。
　　盈利预测、估值与评级：我们认为激光雷达行业马太效应有望持续凸显，禾赛作为车载激光雷达前装市场的全球龙头，具备全栈芯片自研能力、车规量产经验丰富、客户结构多元化、盈利能力领先的优势，我们看好公司的长期发展空间。我们维持公司2026-2028 年营收预测44.1/58.7/72.0 亿元人民币,归母净利润预测分别为5.8/9.0/12.1 亿元人民币，对应11 月10 日股价分别为3.6x/2.7x/2.2xPS。维持“买入”评级。
　　风险提示：激光雷达行业竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期、技术迭代不及预期风险、市场需求不及预期风险、盈利能力不及预期风险。