宝立食品(603170)：收入延续双位数增长 Q3费用优化缓解毛利压力-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘洁铭

　　事件：2026 年10 月30 日，宝立食品发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入24.47 亿元，同比+14.74%；归母/扣非归母净利润分别为2.10/2.02 亿元，同比+9.33%/+11.73%。单Q3 实现收入8.45 亿元，同比+12.29%；归母/扣非归母净利润分别为0.81/0.77 亿元，同比+8.10%/+9.39%。
　　复合调味料保持稳健增长，饮品甜点配料Q3 增速较快。26Q1-3 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为11.74/10.91/1.27 亿元，同比+16.04%/+14.74%/+9.44%。单Q3 分别实现收入4.38/3.33/0.53 亿元，同比+14.53%/+6.04%/+47.68%，复合调味料延续双位数增长，轻烹解决方案增速放缓，饮品甜点配料增长提速。
　　直销渠道延续较快增长，华东基本盘表现稳健。26Q1-3 直销/非直销渠道收入分别为20.62/3.30 亿元，同比+18.39%/-2.08%；单Q3 分别同比+16.25%/-6.17%，直销渠道贡献主要收入增量。区域方面，Q3 华东收入6.40亿元，同比+11.51%；华北/华中/西南分别同比+74.46%/+26.27%/+33.26%，区域增长有所分化。Q3 经销类客户554 家，环比增加52 家，包含经销商、贸易商及餐饮供应链等客户。
　　Q3 费用率优化部分对冲毛利率压力，盈利能力基本平稳。26Q1-3 毛利率32.65%，同比-0.63pct；销售/管理费用率分别同比+0.89/-0.47pct，归母净利率8.57%，同比-0.42pct。单Q3 毛利率30.78%，同比-1.77pct；销售/管理费用率分别同比-0.54/-0.49pct ，归母/ 扣非归母净利率分别为9.62%/9.06%，同比-0.37/-0.24pct，费用率改善部分对冲毛利率下滑影响。
　　现金流方面，26Q1-3 经营性现金流净额2.46 亿元，同比+13.99%；单Q3销售收现10.15 亿元，同比+28.37%，经营性现金流净额1.12 亿元，同比+26.98%。
　　盈利预测及投资评级：公司Q3 复合调味料及直销渠道延续较快增长，轻烹解决方案增速有所放缓，费用率优化部分对冲毛利率压力，利润保持增长。后续关注核心品类增长持续性、下游客户需求及盈利能力改善。预计公司2026-2028 年营业收入分别为33.28/37.31/41.73 亿元，同比+13.4%/+12.1%/+11.9%；归母净利润分别为2.83/3.24/3.77 亿元，同比+8.0%/+14.3%/+16.5%；EPS 分别为0.71/0.81/0.94 元，对应PE 分别为18.6/16.3/14.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；大客户经营波动；轻烹解决方案增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险