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机构：长城证券
研究员：张绪成
Q3 收入环比增长，毛利率稳中有升。2026Q3 单季营业收入12.22 亿元，环比增长12.69%。费用端， 2026 前三季度销售期间费用率24.93%，较2026 上半年的26.81%下降1.88pct，收入环比回升叠加费用管控见效，单季盈利能力明显修复。
从盈利能力角度分析，2026Q3 单季毛利率42.06%，环比+0.11pct；2026 年前三季度毛利率为41.83%，同比提升0.36pct，维持高位。
扣非环比高增，主业底部企稳。2026Q3 归母净利润1.50 亿元、扣非归母净利润1.95 亿元（环比+52.72%），扣非高于归母净利润，差额来自非经常性损益，主要系公司投资东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动损益；剔除投资端扰动，扣非环比高增；公司扣非归母净利润2025 年同比下降 25.37%；2026 年上半年同比下降 19.65%，2026 年前三季度同比下降 16.15%，降幅不断收窄；扣非环比高增、同比降幅收窄，叠加毛利率稳中有升，主业经营呈现底部企稳特征。
现金流及资产质量良好，高分红属性有望延续。公司2026 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金34.36 亿元，与收入规模匹配，收现质量良好。资产负债率22.78%，同比下降0.64pct，资产状况稳定；货币资金9.79 亿元、交易性金融资产12.60 亿元，类现金资产充裕。公司2024、2025 年股利支付率分别为99.00%、95.49%，对应当年年末最后一个交易日收盘价的股息率均高于4.00%，高分红属性有望延续。
投资建议：收入环比增长带动毛利率稳中有升，扣非环比高增凸显主业韧性，现金流及资产质量良好且高分红属性有望延续。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.52/8.52/9.28 亿元，同比+1.60%/+13.30%/+8.80%；对应EPS 分别为0.47/0.54/0.58 元，按公司2026 年10 月30 日收盘价8.44 元计算，对应PE分别为17.90/15.80/14.50 倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游地产链修复不及预期风险；原材料价格波动风险；投资收益公允价值波动风险；海外市场拓展与并购整合不及预期风险；行业竞争加剧风险。