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机构：华创证券
研究员：单戈/许常捷/杨航
2026Q3 单季实现营业收入12.22 亿元，同比下滑5.24%；归母净利润1.50 亿元，同比下滑44.30%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比下滑11.92%。
评论：
营收降幅逐季收窄，原材料价格波动影响毛利率表现。1）2026 年前三季度公司实现营业收入31.18 亿元，同比下降7.38%，前三季度单季营收同比降幅分别为9%、8%、5%，呈逐季收窄趋势，经营端展现一定韧性。需求端来看，地产新房市场仍然承压，2026 年1-9 月全国房屋竣工面积同比下降25.1%，新建商品房销售面积同比下降13.2%；同时，二手房交易网签面积同比增长10.7%，存量房交易或为翻新装修需求提供一定支撑。2）毛利率方面，前三季度综合毛利率为41.83%，同比提升0.35pct；前三季度单季毛利率分别同比+0.94、+1.39、-1.02pcts，Q3 同比转负。成本端来看，2026Q3 主要塑料原材料价格同比表现分化，大商所PVC、聚乙烯、聚丙烯价格指数分别同比-7%、8%、16%，聚乙烯、聚丙烯价格上涨或对公司PE、PPR 管材成本形成一定压力，PVC 价格下降则有所对冲；环比来看，三类原材料价格指数分别下降6%、1%、3%，成本压力边际有所缓解。
费用控制稳定，单季利润受合营企业投资损失拖累。1）2026 年前三季度公司期间费用率为24.93%，同比增加0.91pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为14.57%、7.01%、3.36%、-0.01%，分别同比-0.28、+0.92、-0.01、+0.27pcts。
2）前三季度公司销售净利率为17.25%，同比增加1.23pcts。Q3 单季归母净利润同比下滑44.30%，主要系公司对合营企业东鹏合立的投资收益由上年同期的0.58 亿元转为亏损0.57 亿元所致。
公司持续推进系统化服务升级，加快舒适家业务整合。公司坚持高端品牌定位，精耕零售渠道，推动工程业务向系统解决方案提供商转型；三季度进一步扩大“伟星水生态”（给水、排水、防水、采暖四大子系统）试点城市及范围，推动由单一产品服务向体系化集成服务升级，同时拓展室内防水、全屋净水等同心圆业务。8 月，公司收购浙江可瑞剩余40%股权并实现全资控股，进一步整合舒适家业务的渠道、产品、服务及团队资源。
投资建议：公司品牌、渠道及服务能力构筑核心竞争优势，新业务拓展与系统化服务转型有望打开新的成长空间。考虑到市场需求仍在筑底，我们下调公司2026-2028 年EPS 至0.49、0.50、0.53 元（预测前值为0.53、0.57、0.63 元），对应PE 各为17x/17x/16x。考虑公司品牌、渠道优势，参考公司历史估值，我们给予公司2027 年21x 估值，目标价10.45 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动加大，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧，下游需求不及预期。