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会员
机构：中信建投证券
研究员：杨晖/任建斌
26Q3炼化一体化项目停产检修对公司单季度业绩产生明显影响，8 月底检修结束后，9 月公司实现归属于上市公司股东的净利润为12.75 亿元。展望未来，一方面国内政策约束叠加海外产能退出，石化行业有望迎来周期拐点，公司作为民营大炼化领先企业优势日益凸显；另一方面，公司“1+N”产业布局扎实推进，持续推动产品高端化，近期10 万吨/年HEV 生产线等新增产能陆续建成投产，有望为公司注入长期发展动力。
事件
东方盛虹发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入928.43 亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润46.43 亿元，同比增长3573.11%；26Q3 单季度公司实现营业收入229. 19 亿元，同比下降26.65%，环比下降39.53%，实现归母净利润1. 43亿元，同比增长155.08%，环比下降95.34%。
简评
停产检修影响Q3 整体业绩，9 月生产逐步恢复正常。根据公司公告，自2026 年6 月底起，公司根据石油化工生产装置运行规律和周期性检修的特点，对炼化一体化项目进行例行性停产检修。截至8 月中下旬，各项检修工作全部顺利完成。例行性检修导致公司当期销售收入减少，公司经营业绩受到阶段性影响。
2026 年8 月底盛虹炼化一体化项目大检修结束、负荷恢复稳定后，9 月公司实现归属于上市公司股东的净利润为12.75 亿元。
“1+N”产业布局扎实推进，持续推动产品高端化。目前公司下游新能源新材料产品涵盖EVA、POE、超高分子量聚乙烯、P ET G、CHDM、EC/DM C、POSM 及多元醇等多种新材料，产品主要原材料均来自公司一体化装置，实现从基础原料到高端新材料的完整闭环，产业一体化优势明显。根据公司10 月相关公告，近期全球首套采取ECI 技术的10 万吨/年HEV 生产线已经开车成功，填补国内高端热熔胶级HEV 产能空白，另有5 万吨/年En BA 项目也即将建成投产，该产品可用于生产超高压海陆电缆料，应用于特高压长输电网等重大工程。
国内政策约束叠加海外产能退出，行业有望迎来周期拐点。一方面，《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出“严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏”、“石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求”；另一方面，根据《中国化工园区》，2026-2035 年，欧洲、日本、韩国乙烯产能合计将缩减约2000 万吨/年，其中已官宣的2025-2027 关停计划约900-1000 万吨，全球石化行业格局逐步重塑，行业或将迎来大周期拐点，公司作为国内民营大炼化领先企业的优势日渐凸显。
投资建议：一方面，公司“1+N”产业布局扎实推进，持续推动产品高端化，另一方面，国内政策约束叠加海外产能退出，行业有望迎来周期拐点，公司作为国内民营大炼化领先企业的优势日渐凸显。预计2026-20 28 年公司实现归母净利润57.1、68.3、85.6 亿元，对应PE 分别为12.1x、10.1x、8.1x，维持为“买入”评级。
风险分析
一、原油价格波动与成本传导风险
公司作为炼化一体化企业，原油占生产成本比重高，价格受地缘政治（如霍尔木兹海峡航运受阻）、OPEC+ 减产等因素影响剧烈波动。若油价持续上涨且下游产品价格传导滞后，将直接挤压炼化、聚酯环节毛利率；若油价大幅下跌，库存减值风险上升。同时，PX、PTA 等产业链原料价格联动波动，叠加下游纺织、光伏需求弹性变化，可能导致产品价差收窄，盈利稳定性承压。
二、环保与安全生产风险
双碳目标下，石化行业环保、能耗、碳排放管控持续趋严，公司需加大环保设施投入，合规成本上升。生产涉及原油、乙烯等易燃易爆危险品，装置连续运行要求高，若发生安全事故或环保违规，可能面临停产整改、巨额罚款甚至吊销许可，影响经营连续性与品牌声誉。新污染物管控政策落地或进一步增加减排压力。
三、行业周期与需求波动风险
炼化、聚酯行业周期性强，受全球经济、终端需求影响显著。纺织服装行业需求疲软可能导致涤纶、瓶片等产品价格下跌；光伏行业扩产节奏变化或影响 EVA 树脂需求，若产能过剩加剧，将引发价格战。同时，国内炼化产能过剩格局延续，行业竞争加剧可能压缩加工利润空间。
四、项目建设与政策合规风险
在建高端化工项目若因审批、资金或技术问题导致进度延误，将影响新增产能释放与业绩增长。产业政策调整（如炼化产能管控、新能源补贴退坡）可能影响项目盈利预期。国际贸易摩擦加剧，欧美市场技术壁垒提高，可能影响产品出口。此外，技术迭代滞后可能导致公司在高端新材料领域竞争劣势。