东方盛虹(000301)：三季度炼厂检修导致业绩承压-格隆汇

机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞

　　事件描述
　　公司公布2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入928.43 亿元，同比增长0.74%；归母净利润46.43 亿元，同比增长3573.11%；扣非归母净利润43.58 亿元，同比增长6200.82%。
　　其中2026 年第三季度实现营业收入229.19 亿元，同比下降26.65%，环比下降39.53%；归母净利润1.43 亿元，同比增长155.08%，环比下降95.34%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长112.45%，环比下降98.58%。
　　事件评论
　　2026Q3 公司炼厂检修导致业绩承压。2026 年7-8 月因公司炼化一体化项目进行例行性停产检修，导致销售收入减少，公司经营业绩受到阶段性影响。2026 年8 月底盛虹炼化一体化项目负荷恢复稳定后，9 月当月公司实现归母净利润12.75 亿元。2026Q3 炼化产品价差表现分化，成品油、芳烃链及丙烯价差显著改善，乙烯、丁二烯和POY 价差回落。
　　国内石脑油价差均值为1,411 元/吨，环比-21.3%。下游芳烃链PX、PTA、POY 价差均值分别为1,941、471、1,316 元/吨，环比分别+24.8%、+27.5%、-3.0%，PX、PTA 盈利空间扩大，POY 略有收窄。烯烃链方面，乙烯、丙烯、丁二烯价差均值分别为1,266、1,923、4,510 元/吨，环比分别-9.7%、+53.4%、-6.5%，丙烯价差明显走强，乙烯和丁二烯回落。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为3,719、2,600 元/吨，环比分别+28.7%、+31.9%；海外汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为24.8/52.4/20.8/37.2 美元/桶，环比分别+23.6%/+14.4%/+0.3%/+105.8%；柴油价差分别为57.7/70.0/56.3/75.4美元/桶，环比分别+25.4%/+55.6%/+1.5%/+59.0%，海外汽油和柴油价差整体走阔。总体看，炼化景气度呈结构性修复。
　　炼化项目优势显著。公司目前拥有1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70 万吨/年的PDH 装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600 万吨/年。公司主要石油炼化产品包括110 万吨/年乙烯，280 万吨/年PX，190 万吨/年MEG，30 万吨/年醋酸乙烯，40 万吨/年苯酚，25 万吨/年丙酮，45万吨/年苯乙烯，20 万吨/年环氧丙烷，11.5 万吨/年聚醚多元醇等。斯尔邦石化拥有甲醇制烯烃MTO 产能240 万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；PDH 产能70 万吨/年；同时拥有104 万吨/年丙烯腈、90 万吨/年EVA、34 万吨/年MMA、10 万吨/年POE等精细化工产品。丙烯腈总产能位居国内首位,斯尔邦石化也是EVA 行业的龙头企业。
　　聚酯链景气度有所改善。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约360 万吨/年，差别化率超过90%，以高端产品DTY 为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO 单体、PTT 纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。
　　作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为66.3 亿元、72.8 亿元和86.9 亿元，对应2026 年10 月29 日收盘价PE 分别为11.0X、10.0X、8.4X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。